报告要点

2015 年报总结：航运盈利底部徘徊，港口现金流压力增大2015 年，航运业整体业绩表现差强人意，集散运运价与油价齐跌，油运一枝独秀；港口方面，收入增速垫底，盈利同比小幅回落，现金流压力增大。

航运公司对比分析：集散运泥潭深陷，油运受益高景气1）收入增长：公司收入表现与行业景气度相印证；2）盈利水平：盈利表现分化，油运转好集散恶化；3）现金流：现金流喜忧参半，财务杠杆压力减小。

港口公司对比分析：吞吐量涨势疲软，多数港口业绩调整1）收入成长：货量增速走低，港口业绩承压；2）盈利：盈利增长堪忧，业绩仍处调整期；3）现金流与财务压力：现金流相对充沛，资产负债率走低。

2016 一季报总结：航运业绩不容乐观，港口周期性下行2016 年1 季度，航运业在传统的淡季中，各项财务指标同比显著恶化。海运子行业中，除了油运维持高景气外，集散运行情惨淡，运价跌幅扩大。港口方面，吞吐量增速继续减小，业绩逐步修正。

航运公司对比分析：油运增长稳健，集散运承压下行1）从收入来看，油运维持高位，散运触底回升，集运低位徘徊；2）盈利水平方面，净利润表现优于收入，但亏损公司数量攀升；3）现金流来看，现金流量减少，财务压力降低。

港口公司对比分析：收入走势不佳，业绩逐步修正1）收入：吞吐量增速尚在下行通道，仅环渤海好转；2）盈利：整体下滑，ROE明显走低；3）现金流与财务压力：财务成本负债率齐下降，回款压力仍在。

二季度展望：BDI 反弹延续，集运复苏坎坷，油运维持景气度干散货：随着春节后企业开工恢复、信贷宽幅投放、地产去库存以及国家扩大财政赤字，市场对投资的预期进入改善通道，预计BDI 将继续季节性反弹；集运：春节后首次提价并不成功，尽管Q2 开始进入提价密集期，集运市场2016年的复苏之路仍然坎坷；非欧佩克国家原油生产减少，市场对下半年的油价预期有所上调。预计原油运输市场短期内仍保持较高景气度。

风险提示：宏观经济增速下行，油价大幅上涨，港口突发事件