事项：

公司发布2024 年三季报。2024Q1-3 公司实现营收146.04 亿元，同比-8.06%；归母净利润12.96 亿元，同比-34.18%；毛利率19.02%，同比-2.21pct；归母净利率8.87%，同比-3.52pct。其中2024Q3 公司实现营收39.08 亿元，同比-37.03%，环比-21.37%；归母净利润-2.03 亿元，同比-122.97%，环比-127.48%；毛利率5.97%，同比-18.55pct，环比-20.48pct；归母净利率-5.19%，同比-19.43pct，环比-20.06pct。

评论：

三季度光伏玻璃价格处于下行通道，公司盈利能力短期承压。据卓创资讯数据，2024 年三季度2.0mm 镀膜面板光伏玻璃均价13.67 元/平，环比二季度下降22%；3.2mm 镀膜光伏玻璃均价22.83 元/平，环比下降11%。三季度光伏玻璃价格明显走弱，导致公司盈利能力承压；此外公司三季度计提资产减值1.1 亿元，影响报表端业绩。

公司产销整体稳定，冷修小窑炉稳固成本优势。截止2024 年三季度末，公司光伏玻璃名义产能达23000t/d，在产产能约2 万t/d；今年公司新增安徽四期2*1200t/d 产能，冷修2*1000t/d+600t/d 产能。目前公司在产产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。规划产能方面，国内的安徽项目，南通项目以及印尼项目均处于正常推进状态，后续落地时间将视项目的建设进度和市场情况而定。

行业投产放缓冷修加速，光伏玻璃环节或近周期底部。盈利压力下，行业内企业新增投产产能明显放缓，三季度光伏玻璃环节进行了密集冷修。据卓创资讯，截至10 月31 日，行业在产产能10.2 万t/d；7 月以来行业冷修/停产产能达13530t/d。下游组件排产需求支撑较弱，光伏玻璃企业库存持续缓增，目前平均库存天数约38 天。亏损以及库存压力下，部分企业选择冷修减产，供应端减少，近期行业库存涨幅有所收窄；期待后续组件排产回升，行业库存去化，带动价格回暖行业盈利修复。

投资建议：公司成本优势领先，龙头地位稳固。考虑光伏玻璃价格下行，盈利承压，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为11.39/24.16/31.66 亿元（前值22.23/31.56/42.49 亿元），当前市值对应PE 分别为54/26/20 倍。参考可比公司估值，给予2025 年30x PE，对应目标价30.93元，维持“推荐”评级。

风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。