业绩简评

10 月29 日公司披露2024 年三季报，前三季度实现营收146亿元，同比-8%；实现归母净利润12.96 亿元，同比-34%。其中Q3实现营收39 亿元，同比-37%、环比-21%，实现归母净利润-2.03亿元，同环比转亏。

经营分析

光伏玻璃供给阶段性过剩盈利承压，公司冷修减产控制库存。

Q2 起光伏玻璃新点火产能较多、逐步于Q3 释放产出，而Q3 下游组件排产走弱，光伏玻璃供给过剩程度较高，行业库存持续上升、价格下跌，据卓创资讯，9 月末光伏玻璃行业库存已提升至36.83天，9 月末2.0mm 光伏玻璃价格下降至12.5 元/平，环比Q2 末降幅达21%。受此影响，公司Q3 销售毛利率下降至5.97%，但仍处于行业领先水平。产品价格低位、盈利承压背景下，公司对老旧窑炉产线进行冷修减产，于7-8 月合计冷修产能2600 吨/日，预计公司Q3 出货环比Q2 基本持稳。

经营活动现金流持续增长，减值计提拖累业绩。经营承压背景下，公司凭借优秀的经营管理能力，仍保持了正向经营活动现金流入，Q3 经营活动产生的现金净流量12.7 亿元，同比+54%、环比+11%。Q3 公司计提资产减值-1.13 亿元，预计主要为产品价格下跌带来的库存减值及窑炉冷修导致的固定资产减值。

光伏玻璃持续减产，库存有望迎来拐点。高库存和盈利压力下，原规划点火玻璃产线纷纷推迟点火，且越来越多产线开始冷修减产，据卓创资讯，7 月初至今行业冷修/停产的光伏玻璃产能已达到1.32 万吨/日，除小、旧窑炉外，近期甚至出现投产不足2 年的新窑炉开始停产冷修（正常窑龄6-8 年），同时考虑部分在产窑炉的堵窑口动作，预计行业实际减产幅度更大，预计后续行业有望迎来库存拐点。

盈利预测、估值与评级

根据市场价格及公司冷修情况，调整公司2024-2026 年归母净利润预测至9.8、24.7、33.8 亿元，当前A/H 股价分别对应2024-2026 年64/32、25/13、19/9 倍PE，考虑到公司的成本优势及头部地位，维持“买入”评级。

风险提示

光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；成本大幅波动风险。