事件描述

公司发布2024 年半年报，上半年公司实现营收107.0 亿元，同比+10.5%；实现归母净利润15.0 亿元，同比+38.1%。其中，Q2 实现营收49.7 亿元，同比+15.2%，环比-13.2%；实现归母净利润7.4 亿元，同比+28.8%，环比-2.8%。

事件点评

光伏玻璃贡献主要营收，2024 年Q2 毛利率同环比改善。公司营收主要由光伏玻璃产品贡献，2024 年上半年光伏玻璃营收占比为90.3%。2024年上半年，公司整体毛利率为23.8%，同比+4.7pct；光伏玻璃毛利率为24.7%。Q2 单季度，公司毛利率为26.5%，同比+6.5pct，环比+5.0pct，主要受益于4-5 月组件排产提升带动光伏玻璃价格上涨，而纯碱、天然气等原材料价格同比下降。

稳步扩产降本增效，海外产能盈利能力更优。截至2024 年6 月底，公司总产能为23000t/d；其中2600t/d 已冷修。截至公司报告披露时间，公司产线中千吨级及以上的窑炉占比90%+，大窑炉能够降低单耗、提升成本率，从而带动成本的降低。公司国内的安徽项目，南通项目以及海外项目均处于正常推进状态，后续落地时间将综合考虑项目建设进度和市场情况而定。从盈利能力来看，2024 年上半年，公司越南子公司净利润率为28.2%，显著高于国内。

投资建议

公司是光伏玻璃行业的头部企业，具有技术、客户资源、规模、品牌、管理等方面的优势。2024 年6 月以来，光伏玻璃价格持续下滑，全行业盈利能力受到挤压，光伏玻璃产能加速冷修，减产后价格有望回升。考虑当前光伏玻璃行业现状，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS 分别为0.87\1.48\1.88，对应公司9 月11 日收盘价，2024-2026 年PE 分别为19.3\11.3\8.9，维持“买入-A”评级。

风险提示

行业竞争加剧、光伏需求不及预期、原材料及燃料价格波动影响、产能建设不及预期风险等。