事项：

公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收106.96 亿元，同比+10.51%；归母净利润14.99 亿元，同比+38.14%；毛利率23.78%，同比+4.66pct；归母净利率14.01%，同比+2.80pct。其中2024Q2 公司实现营收49.70 亿元，同比+15.22%，环比-13.20%；归母净利润7.39 亿元，同比+28.83%，环比-2.78%；毛利率26.45%，同比+6.52pct，环比+4.98pct；归母净利率14.86%，同比+1.57pct，环比+1.59pct。

评论：

公司业绩稳健增长，海外产能盈利能力优异。2024 年上半年，公司光伏玻璃业务实现营收96.59 亿元，同比+9.93%，毛利率24.7%。公司二季度盈利能力阶段性改善，毛利率环比提升近5pct，1）价格端，一季度末二季度初下游组件排产回升改善，光伏玻璃需求旺盛价格上涨；2）成本端，天然气价格在非供暖季有所下降，同时纯碱价格的松动对盈利能力也有一定正贡献。分区域来看，公司海外基地的盈利能力大幅高领先于国内。2024 上半年，安徽福莱特和越南福莱特实现营收62.97/11.39 亿元，净利润9.16/3.22 亿元，对应净利率为14.5%/28.2%。

产能稳步扩张，千吨大窑炉占比超90%。截止2024 年二季度末，公司光伏玻璃名义产能达23000t/d，其中冷修产能达2600t/d。目前，国内的安徽项目，南通项目以及海外项目均处于正常推进状态，后续落地时间将视项目的建设进度和市场情况而定。公司目前产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。此外，公司也在积极推进印尼等海外产能建设，以满足海外不同区域对于光伏玻璃的需求，同时海外产能盈利能力更优，有望增厚利润。

近期光伏玻璃投产放缓冷修加速，行业供需有望好转。盈利压力下，行业内企业新增投产产能放缓，7 月以来光伏玻璃环节进行了密集冷修。据卓创资讯，7 月以来冷修/停产产能超9000t/d，今年以来合计冷修/停产产能约12750t/d，主要系单台规模1000t/d 以下盈利能力较弱的老旧窑炉。后续随着国内集中式项目放量、分布式政策落地、欧洲暑休结束，下游组件排产有望迎来提升，助力光伏玻璃环节供需改善。

投资建议：公司成本优势领先，龙头地位稳固。考虑光伏玻璃价格下行，盈利承压，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为22.23/31.56/42.49 亿元（前值37.18/48.08/56.49 亿元），当前市值对应PE 分别为18/13/9 倍。参考可比公司估值，给予2024 年22x PE，对应目标价20.88元，维持“推荐”评级。

风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。