财报亮点:1、业绩逐季改善向上,1Q 净利润实现双位数增长。2021 全年营收增速转正,PPOP 同比增速环比改善6.1%;22 年一季度业绩继续向上,营收增速同比走阔至+3.5%,PPOP 增速大幅转正至4.0%。1Q22 资产质量改善明显,拨备计提力度放缓释放利润,净利润实现双位数增长,2021 全年、22 年1 季度分别同比增5.1%、10.6%。2、1 季度存贷两旺。1 季度信贷开门红支撑贷款高增,4Q和1Q 分别环比1.8、6.9%,一季度贷款新增96.5 亿,优于去年同期(去年同期贷款新增65.1 亿)。1 季度对公贷款实现开门红,单季新增101.6 亿,环比高增+11.2%,占比提升至49.1%。存款1Q 开门红增速靓丽,在4 季度环比+1.1%的基础上环比高增11.8%,单季新增规模达184 亿,较21 年同期多增44 亿,占比计息负债比例环比提升至84.1%的历史高位。3、资产质量1Q 环比改善。不良: 1 季度不良率环比下行10bp 至1.35%。单季年化不良净生成率环比下行25bp 至0.24%的低位。从未来不良压力看,关注类贷款占比低位小幅上行,1Q22 关注类贷款占比0.72%,关注+不良贷款占比下行至2.07%,未来资产质量压力不大。逾期:2021 年逾期率1.16%,逾期90 天以上贷款占比0.70%,总体较半年均有所改善。拨备:1 季度拨备覆盖率环比+9.39%至241.41%,拨贷比3.27%环比下行9bp,风险抵补能力总体稳健。

财报不足:1Q22 净利息收入环比-2.3%,主要是息差受资产结构影响有一定承压。主要是资产端收益率变动影响,负债端成本逐季下降。资产端收益率4 季度环比上行13bp,1 季度环比下行12bp,预计主要是受到资产端结构和重定价的影响,从结构看,贷款虽然环比增长6.9%,但主要集中在对公贷款,高收益率零售贷款规模压降,总贷款和零售贷款占比均有所下行。往后看,二三季度预计零售信贷投放回暖,带动资产端收益率企稳,负债端存款定价上限下调可以进一步缓释公司负债成本,息差预计会保持平稳。

投资建议:公司高增长,低估值。公司2022E、2023E PB 0.62X/0.57X;PE6.36X/5.71X(农商行 PB 0.68X/0.62X;PE 6.49X/6.70X),公司深耕南京本土,坚持“服务三农、服务中小、服务城乡”的市场定位,通过渠道下沉深入南京城镇化进程。公司17 年来业务逐步回归本源,成本端费用管控能力良好,深处南京区域经济活力强劲,资产质量稳中向好,建议关注。

盈利预测调整: 根据2021 年年报和一季报, 我们调整盈利预测。预计2022/2023/2024 年营业收入为47.58/53.84/61.88 亿元(前值为60.42/70.01/-亿元),增速为5.7%/13.1%/14.9%;归母净利润为16.69/18.58/20.51 亿元(前值为16.16/17.45/-亿元),增速为10.2%/11.3%/10.4%。核心假设调整:1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利,行业净息差承压,调整公司贷款收益率为4.60%/4.50%/4.50%;债券投资收益率为3.15%/3.10%/3.10%。2.公司存款面临竞争压力,付息率调升,调整存款付息率为2.20%/2.20%/2.20%。3.公司资产质量较好,拨备支出/平均贷款调整为0.90%/0.95%/1.00%。

风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。