中报亮点：1、零售转型战略下，2 季度零售信贷保持高增，带动贷款占比持续提升，资产端结构持续优化。零售贷款Q2 保持在10.5%的高增，同时企业贷款增速不弱，带动信贷2 季度在1 季度高增基础上增速继续走阔。

总贷款、企业贷款和个人贷款占比分别提升3.3/1.8/1.5 个百分点至59.1%/43.3%/15.9%，均处于历史较好水平。其中，上半年零售端贷款新增占比46.2%，个人消费贷较年初净增30.4 亿元，占比零售新增47.5%；个人按揭贷款较年初增加12.19 亿元，占比零售新增19.1%。公司积极推动大零售转型，增户扩面见成效。2、资产质量保持平稳。不良率改善，新生不良走低。不良率1.67%，环比下行1bp。累积年化不良净生成下行至0.45%；拨备覆盖率218.10%，环比提升2.98 个百分点，风险抵补能力边际改善。

中报不足：1、Q2 单季息差环比下行10 个bp。资产端环比下行8bp，预计是利率因素的影响。负债端付息率环比上行2bp，预计主要是结构因素影响，存款占比环比有3.3 个百分点的下降，同时存款活期化下降。2、净手续费收入同比-58.7%，结算、代理服务同比增速分别为-25.8%和-13.8%。

主要原因是响应国家政策号召，加强对实体经济的减费让利。

投资建议：公司高增长，低估值。公司2021E、2022E PB 0.75X/0.70X；PE 7.88X/7.36X（农商行 PB 0.72X/0.66X；PE 7.55X/6.88X），公司深耕南京本土，坚持“服务三农、服务中小、服务城乡”的市场定位，通过渠道下沉深入南京城镇化进程。公司17 年来业务逐步回归本源，成本端费用管控能力良好，深处南京区域经济活力强劲，资产质量稳中向好，维持“增持”评级，建议关注。

风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。