事件：8 月26 日晚，紫金银行披露1H20 业绩：营收24.7 亿元，YoY +2.53%；归母净利润7.29 亿元，YoY +1.95%；截至20 年6 月末，资产规模2112 亿元，同比增长3.4%；不良贷款率1.68%，拨备覆盖率245.05%。

点评：

营收、净利增速均下滑

1H20 营收增速2.53%，较1Q20 下降7.79 个百分点——主要是利息净收入下滑（YoY - 4.7%），此外1Q19 非息收入基数低（0.95 亿）导致1Q20 非息收入增速高（YoY +262%）对营收贡献大，2Q20 非息收入同比增速已恢复正常（YoY +46%）；拨备前利润增速4.1%，较1Q20 下行13.81 个百分点；1H20 归母净利润增速仅1.95%，较1Q20 下滑8.76 个百分点，与行业趋势一致。通过盈利归因分析，主要是息差（-10.89 pct）及所得税（-7.21 pct）造成拖累，非息收入（+7.18 pct）、规模扩张（+6.23 pct）、拨备（4.36 pct）及成本（+2.26 pct）均正向贡献。ROE 下降。年化加权平均ROE 为10.44%，同比下降68BP。

净息差下降，存贷款增速均提升

净息差下降。紫金银行1H20 净息差为2.01%，较1Q20 下降5BP，较年初下降11BP。因让利实体经济，1H20 贷款利率较19 年下降25BP 至5.13%；存款利率较19 年上升3BP 至1.88%。近期市场利率有所上升，因紫金银行同业负债占比较高，预计未来息差仍将承压。

资产负债结构改善。1H20 贷款规模1158 亿元，同比增长16.2%，较1Q20提升6.4 个百分点，占生息资产比重提升2.24 个百分点至54.76%，生息资产结构改善；1H20 存款规模1430 亿元，同比增长12%，较1Q20 提升3.67个百分点，在计息负债中占比为73.64%。

资产质量有所改善，拨备增厚

关注贷款率降幅大。1H20 不良贷款率1.68%，与1Q20 持平；关注贷款率1.34%，较年初/1Q20 分别下降41BP/26BP；逾期贷款率1.55%，较年初下降2BP。1H20 不良贷款核销2.2 亿元，同比增长73%；1H20 不良净生成率0.45%，较年初下降34BP。1H20 不良贷款偏离度较年初上升4.75 个百分点至74.31%，不良认定边际有所放松；1H20 重组贷款率1.95%，较年初下降14BP。

拨备增厚。1H20 拨贷比4.12%，较年初提升13BP；拨备覆盖率达245.05%,较1Q20 提升4.55 个百分点，风险抵补能力增强。

投资建议：资产质量有所改善，维持“增持”评级考虑到今年响应监管号召加大拨备计提，我们将紫金银行20/21 年归母净利润增速预测由8.9%/9.7%调整为1.5%/11.4%。紫金银行依托省会南京的地域优势，1H20 存贷款规模较快增长，资产质量有所改善。因次新股存在一定溢价，维持目标估值1.2 倍20 年PB，对应目标价4.85 元/股，维持“增持”评级。

风险提示：疫情冲击导致信贷质量显著恶化；金融让利，息差大幅收窄。