一、事件概述

公司披露年报：2019 年归母净利润同比增长13.03%（前三季度增速15.22%），增速较业绩快报提升11bp。营收同比增长10.54%（前三季度增速22.22%），增速较业绩快报提升2bp。全年年化加权ROE 10.80%（前三季度ROE 11.68%），较业绩快报提升1bp。

二、分析与判断

净利润增速有所回落，ROA 较为稳健

2019 年净利润增速较前三季度有所回落，主要是由于净息差下降和成本费用上升所致。

但整体来看，2019 年净利润增速仍然较2018 年提升2.82pct。全年年化累计净息差较前三季度下降8bp，主要是由于生息资产收益率下降所致。通过对比年报和半年报数据，我们推测下半年零售贷款收益率下降是主要原因。为避免季节性影响，我们采用TTM 口径观察公司盈利能力。2019Q4 公司ROE（TTM）10.88%,较Q3 下降42bp。其中，权益乘数较前三季度下降3.57%，主要是由于公司2018 年底完成募资、2019 年初上市所致。Q4ROA（TTM）0.70%，较Q3 基本持平，公司的核心盈利能力保持稳健。

不良率环比略有上升，资本补充持续推进

2019Q4 末不良贷款率1.68%，较Q3 末上升3bp。根据测算，Q4 不良贷款年化生成率较Q3 下降28bp，但Q4 核销力度大幅下降推动不良贷款率环比上升。Q4 末拨备覆盖率237%，较Q3 末提升12.21pct，抵御风险能力有所提高。因不良率和拨备覆盖率同时提升，未来仍需关注不良贷款生成情况。2019 年资产同比增长4.22%，增速较前三季度下降84bp。

随着资产增速放缓，Q4 末核心一级资本充足率较Q3 末提升38bp 至11.07%。2019 年初董事会审议通过了发行可转债、减记型永续债等议案。其中可转债项目拟发行不超过45亿元，已处于反馈意见回复阶段，我们预计该项目将于2020 年落地，公司资本充足率有望进一步提升。

三、投资建议

公司核心盈利能力相对稳健，按照大零售业务主推器、公司业务稳定器、金融市场业务助力器的战略定位有序推进板块转型。未来随着可转债发行与转股、永续债等项目有序推进，资本补充有望带来规模快速扩张。我们预测公司2020-2021 年的归母净利润增速分别为13.09%和13.14%，2020 年静态PB 为1.08 倍，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

四、风险提示：

资产质量波动，利率中枢下降。