事件：2 月3 日，紫金银行发布2019 年业绩快报，营收46.8亿，YoY+10.5%（-6.3 pct）；归母净利润14.2 亿，YoY+12.9%（+2.7 pct）。ROE 为10.79%(-1.14 pct)，不良率1.68%(-1BP)，拨备覆盖率237.0%（+7.4 pct）。

营收增速放缓，利润增速平稳微升。19 年营业收入增速10.5%，同比下降6.3 pct，较19Q3 下降11.7 pct，幅度较大，考虑到19 年来营收同比增速保持超20pct 较高速增长，具有较大基数效应，因此该降幅尚符合预期。19 年归母净利润增速12.9%，同比上升2.7 pct，较19Q3 下降2.3 pct，总体变动平稳。

ROE 有所下降，系IPO 增厚股本所致。19 年ROE 为10.79%，同比下降1.14 pct，降幅在已披露业绩快报的农商行中相对较大，主要是IPO 增厚股本所带来的摊薄效应。19 年是紫金银行的三年战略起始之年，借助资本市场其融资渠道也被打开，经营改善可期，盈利能力的增强有望带动ROE 回升。

资负结构持续改善，资产质量保持平稳。贷款增速持续超过资产增速，且幅度提升，且存贷款占比均保持上升趋势，资负端分别向贷款与存款回归，资负结构不断调整改善，将利好净息差；同时紫金立足南京，对公业务定位中小微企业，信贷需求空间较佳，未来发展前景看好。

盈利预测与估值：成功上市，为三年战略打开局面；近两年营收增速较高；存贷款保持较高增速，息差支撑力度较强。预计20/21 年EPS 分别为0.45/0.52 元，对应PB 为1.06/0.94 倍，给予“中性”评级。

风险提示：经济企稳不及预期；非信贷风险暴露；小微业务受挤压。