2024 年归母净利润1611 亿，再创佳绩

在油价下跌的背景下，公司2024 年度归母净利润1647 亿，同比+2.0%，再创历史新高；分红860 亿，分红比例52%，分红比例同比提升2.2pct。2024年计提减值143 亿，比2023 的290 亿有所减少，但相较历史仍是较大体量。

上游板块降本增效成果显著，油价下跌背景下板块利润再创新高2024 年原油产量同比+0.5%，可销售天然气产量同比+4.1%。2024 年实现油价74.7 美金/桶，比Brent 折价5 美金/桶，实现油价同比-2 美金/桶情况下，单位利润还提升0.4 美金/桶，主要原因可能是2023 年矿权出让收益金的一次性影响以及降本增效。

成品油需求低迷，炼化板块炼油业务毛利收窄

2024 年原油加工量1.87 亿吨，同比-1.5%，成品油产量同比-2.3%，其中汽柴煤油产量分别同比-3.4%/-6.8%/+19.2%。2024 年炼油单位利润同比下滑50%，为1.8 美金/桶加工量，主要是2024 年国内成品油需求低迷；化工单位炼油利润略有小幅提升，约0.3 美金/桶加工量，主要是公司加大高附加化工产品的产销力度。

天然气销售板块价格坚挺，盈利再创近3 年新高2024 年天然气销售国内销量+3.7%，板块利润为540 亿元，同比+25%，主要是海外天然气价格下降，进口成本降低。

现金分红

2024 年公司资本支出2758 亿元，2025 年计划支出2622 亿元。2024 年经营现金流净额高达4065 亿，扣除资本开支粗算自由现金流1307 亿。

盈利预测与投资评级：原盈利预测25/26 年归母净利润1793/1901 亿，现由于成品油需求低迷，调整为2025-2026 年归母净利润为1698/1749 亿，新增2027 年归母净利润预测为1800 亿，A 股对应PE 8.7/8.5/8.2 倍，H 股对应PE 5.5/5.4/5.2 倍。A 股对应25 年分红收益率5.7%，H 股对应25 年分红收益率9.0%。维持“买入”评级。

风险提示：经济衰退带来的油价下行风险；项目投产不及预期的风险；天然气终端销售价格下跌的风险。