公司3 月30 日发布24 年年报：全年实现营收29380 亿元，同比-2%，实现归母净利润1647 亿元（扣非后1733 亿元），同比+2%（扣非后同比-8%）。

其中Q4 单季实现营收6817 亿元，同环比-7%/-3%，归母净利润322 亿元，同环比+9%/-27%。公司拟派息0.25 元/股（含税），结合中期分红，全年股息支付率52.2%，按最新收盘价计算24 年A/H 股息率5.8%/8.3%。公司Q4 净利低于我们的前瞻预期（401 亿元），系原油实现价格及化工业务利润不及此前预期。考虑公司天然气业务降本增量潜力，维持A/H“增持”。

持续推动高效勘探、效益开发，油气和新能源分部利润提升

24 年公司原油产量942 百万桶，同比+0.5%，原油实现价格74.70 美元/桶，同比-2.5%，可销售天然气产量5134 十亿立方英尺，同比+4.1%，油气操作成本12.05 美元/桶，同比+0.8%。24 年油气和新能源分部努力推动增产增效，持续优化区域布局和资产结构，经营利润同比+7.1%至1597 亿元。

炼油业务毛利空间收窄，化工市场需求改善，成品油销量下滑拖累业绩24 年公司原油加工量1378 百万桶，同比-1.5%，生产成品油11987 万吨，同比-2.3%，化工商品量3898 万吨，同比+13.6%，现金加工成本224 元/吨，同比-2.8%。24 年炼油和化工新材料分部经营利润同比-42.7%至214亿元，其中炼油/化工利润同比-50%/+361%至182/32 亿元，系炼油毛利空间收窄及高附加值化工品产销力度加大。24 年销售分部成品油总销量1.6亿吨，同比-4.1%，量价下滑致经营利润同比-31.2%至165 亿元。25H1 伴随成本压力缓解及炼化需求回暖，炼化和销售分部盈利水平有望修复。

持续优化资源池结构，天然气销售质效双升

24 年公司销售天然气2878 亿立方米，同比+5.2%，其中国内2278 亿立方米，同比+3.7%。24 年天然气销售板块持续优化进口气资源池结构，降本增量带动板块经营利润同比+25.6%至540 亿元。25Q1 在天然气消费旺季支撑下，板块盈利能力有望延续强劲态势。

盈利预测与估值

考虑25-26 年油价中枢或将低于此前预期，我们预计公司25-27 年归母净利润为1706/1722/1743 亿元（25-26 年前值1783/1804 亿元，下调4%/5%），EPS 为0.93/0.94/0.95 元，以0.92 港币对人民币折算，结合A/H 股可比公司估值（25 年Wind、Bloomberg 一致预期11.1/8.1xPE），考虑公司原油产量较高，给予25 年10.5/7.5xPE，A/H 目标9.77 元/7.58 港元（前值10.09元/8.75 港元，对应25 年10.4/8.3xPE），维持A/H“增持”评级。

风险提示：国际油价波动风险；石化行业竞争格局恶化风险。