2 月油价回顾：

2025 年2 月布伦特原油期货均价为75.0 美元/桶，环比下跌3.4 美元/桶，月末收于73.2 美元/桶；WTI 原油期货均价71.0 美元/桶，环比下跌4.2 美元/桶，月末收于70.0 美元/桶。2 月上旬，OPEC+维持现有原油产量计划不变，中美互加关税引发经济增长及需求担忧，特朗普重申提高美国石油产量，国际油价承压震荡下跌；而美国对伊朗制裁，之前对俄罗斯石油制裁效果也显现，国际油价反弹；此后美国原油库存累库，美俄就结束俄乌冲突进行和谈，国际油价再次下跌。2 月下旬，俄罗斯被袭击的石油管道流量减少，市场担忧美俄供应中断，加之美国成品油库存下降支撑，国际油价上涨；但市场关注俄乌和平协议进展，伊拉克计划重启库尔德石油出口，美国称如期推进对加墨的关税计划，同时美国消费信心指数下滑，加剧市场对需求放缓的担忧，国际油价震荡下跌。

油价观点判断：

供给端：OPEC+主要产油国将从4 月起逐步增产。2024 年12 月第38 届OPEC+召开部长级会议决定将200 万桶/日集体减产、166 万桶/日自愿减产目标延长至2026 年底。将220 万桶/日自愿减产计划延长3 个月至2025年3 月底，随后这部分220 万桶/日的自愿减产将和阿联酋增加的30 万桶/日产量将从2025 年4 月至2026 年9 月底，18 个月时间内逐步恢复。

需求端：根据OPEC、IEA、EIA 最新2 月月报显示，2024 年原油需求分别为103.75、102.90、102.85 万桶/天（上次为103.75、102.90、102.77桶/天），分别较2023 年增加154、89、92 万桶/天（上次为154、94、92 万桶/天）。2025 年原油需求分别为105.20、103.95、104.14 万桶/天（上次为105.20、103.95、104.10 百万桶/天），分别较2024 年增加145、110、133 万桶/天（上次为145、105、133 万桶/天）。

我们认为随着全球降息周期开启，全球经济不断修复，石油需求温和复苏。供给端OPEC+继续维持减产力度，考虑到OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，油价有望继续维持中高区间。

我们预计2025 年布伦特油价中枢在65-75 美元/桶，2025 年WTI 油价中枢在60-70 美元/桶。

相关标的：

我们预计2025 年国际油价仍将维持中高区间，上游油气开采板块维持高景气。近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动开启，重点推荐【中国海油】、【中国石油】、【卫星化学】、【海油发展】、【广汇能源】。

风险提示：

原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。