12 月美欧对俄能源制裁加码，北半球寒冷天气提振需求，油价显著反弹24 年12 月在OPEC+延长三层次减产、中东地缘政治局势突变的影响下，国际油价整体上行。25 年以来，寒潮天气致美国原油产量下滑，叠加美国对俄能源领域制裁加码，以及北半球气温骤降提振需求，1 月21 日WTI/Brent期货价格收于75.83/79.29 美元/桶，较月初上涨3.7%/4.4%，而INE 期货/迪拜现货价格涨幅为18.0%/10.5%，主要系对伊朗和俄罗斯的制裁引发亚洲地区供给担忧。我们认为新兴国家石油需求、OPEC+协同减产意愿，以及制裁等贸易壁垒为25H1 的重要边际影响因素，IEA 预计若25 年OPEC+继续维持额外自愿减产，全球供应仍将过剩70 万桶/天。油价下跌企稳后优质炼化企业、气头化工企业和具备成长能力的高分红企业或将显现配置机遇。

需求侧：低油价叠加北半球气温下降，24Q4 全球需求有所回暖据IEA，考虑24Q4 低油价背景以及北半球寒冷天气提振需求，预计24/25年石油需求增速为94/105 万桶/天（上月预测为84/110 万桶/天）。美国方面，服务业和就业数据相对强劲下汽油需求延续高位，冬季柴油需求显改善迹象，乙烷成为美国需求增长的主导因素。我们认为中国为阶段性重要边际影响因素，12 月原油进口量同环比再次回落，同时受电动化出行渗透率提升影响，国内汽油需求连续7 个月同比下滑，24Q4 柴油需求逐月小幅提升，油价相对高位下油头化工盈利承压。IEA 预计25 年石脑油和柴油将对欧洲石油需求造成拖累，印度将超越中国成为全球石油需求的主要增长引擎。

供给侧：寒潮天气致美国产量下滑，对俄制裁加码引发潜在供应风险据IEA，基于25 年OPEC+维持额外自愿减产的假设，24/25 年全球供应增量预计为66/180 万桶/天（上月预测为63/190 万桶/天），25 年市场将面临70 万桶/天的供应过剩。12 月初OPEC+宣布延长三层次减产措施，但超产国家提交的减产补偿计划落实缓慢，OPEC-9/OPEC+18 分别超产82/93 万桶/天。进入25 年后，美国当周原油产量受寒潮天气影响连续下滑，同时美国加码对俄能源领域制裁，全球石油供给过剩压力短期或将有所缓解。中期来看，我们认为供给联盟松动或导致中枢价格下移，在全球需求走弱、非OPEC+增产影响力加强的背景下，传统产油国面临新一轮再平衡压力。

看好油价下跌企稳后优质炼化企业的底部配置价值结合全球供需层面分析，考虑美元降息后全球宏观需求修复仍需时间，我们维持25-26 年布伦特原油均价预测分别为74/75 美元/桶。伴随炼化行业低迷下的供给优化，关注油价下跌企稳后优质炼化企业的底部配置价值，推荐恒力石化，整体高油价下气头化工企业有望受益，推荐卫星化学。长期而言，产油国成本影响下，油价中枢存在底部支撑，具备增产降本能力的高分红企业，或将具有配置机遇，推荐中国海油（A/H）、中国石油（A/H）。

风险提示：产油国协同减产意愿趋弱风险；全球宏观经济运行不及预期；新能源替代加速推进。