本报告导读：

美国对俄罗斯制裁极端可能导致俄油出口减少50-100 万桶/天。但影响偏短期。原油市场短期多重利好叠加易涨难跌，特朗普如宣布制裁伊朗则情绪将达到顶峰。

投资要点：

维持行业增持评级。推荐上游板块中国海油（600938.SH）、中国海洋石油(0883.HK) 、中国石油（601857.SH）、中国石油股份(0857.HK)。推荐油服板块海油发展（600968.SH），中海油田服务(2883.HK)。

美国对俄罗斯的制裁加剧了市场供应紧张的情绪。1月10日讯，美国财政部周五发布对俄罗斯新制裁。制裁的主要目标是俄罗斯主要能源公司Gazprom Neft 和Surgutneftegas。2024年前10月，两家公司海运出口97万桶/天石油。本次制裁将超过150个实体和个人以及180艘船只列入了SDN 清单。制裁从范围和力度上都进行了升级，制裁力度层面，进入SDN 清单的实体在没有OFAC 授权的情况下，任何美国主体不得与SDN 实体进行交易。同时，SDN 实体当前或此后在美国境内或者由美国主体占有或控制的财产和财产权益均被冻结。另一方面，General License8L 回调至3月12日。3月12日后无法通过俄罗斯银行进行结算交易。根据Kpler 数据，国内11月进口俄油/伊朗油分别对应129/110万桶/天，12月下滑至124/106万桶/天。市场担忧对俄制裁导致供应减少及特朗普上台后实施对伊朗最大施压的可能，国内进口伊朗油可能数量进一步减少。

制裁短期推升供应紧张的情绪。

我们认为制裁对供应的影响主要集中在短期。本次制裁完全严格履行的前提下，俄油出口可能减少50-100万桶/天。后续值得关注的问题主要在于拜登任期内对俄罗斯及伊朗的制裁，特朗普作为交易型政客是否会延续。我们认为由于通过国会解除制裁需要一定的流程和时间，特朗普上台立刻解除制裁的概率并不高，短期供应仍将受到影响。但2018年特朗普觉得油价过高时，曾在2018年11月宣布给予8个伊朗原油进口方制裁豁免。拉长周期看，伊朗及俄罗斯或仍可通过使用未制裁船只等找到规避手段。

近端原油价格易涨难跌，市场情绪或在特朗普宣布对伊朗施压后达到顶峰。我们认为特朗普上任后将放大原油价格的波动率。布伦特原油头寸已从9 月以来的净空头寸转为净多，拜登政府短期仍可能宣布对委内瑞拉制裁，短期制裁仍将对供应产生影响。同时市场关注近期美国寒潮对油气生产可能产生的影响，当前全球原油整体库存偏低；因此如果特朗普上任后宣布对伊朗施压短期市场将处于利好叠加状态，原油价格易涨难跌，市场情绪或在此时到达顶峰。而中期展望则制裁伴随时间推移效果将减弱，特朗普致力于降低汽油价格至1.9 美元/加仑以下(1 月13 日为3.1 美元/加仑)，高通胀也将增加需求负反馈和宏观压力，中期油价回落确定性较强。

风险提示：地缘政治风险进一步升级，欧美经济放缓超出市场预期等。