OPEC+宣布将365 万桶/天减产延长至26 年底，额外自愿减产延长至25Q1

12 月5 日，OPEC+举办第38 届部长级会议，包含沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼在内的8 个执行额外自愿减产的国家出席。会议声明：1、将自22 年11 月起实施的200 万桶/天“集体性减产”，以及自23 年4 月起实施的165 万桶/天“自愿减产”均延长至26 年底（上届会议原定分别于25 年底和24 年底结束）；2、再次延长自23年11 月起执行的220 万桶/天“额外自愿减产”至25Q1，并在25 年4 月至26 年9 月期间逐步取消，产量恢复进度可根据市场情况动态调整。我们认为OPEC+减产延续下全球石油短期仍将显供给宽松，尽管供给联盟松动导致中枢价格下移，但产油国成本影响下中期油价底部中枢或将高于60 美元/桶。具备增产降本能力的高分红企业，在油价下跌回稳后将具有配置机遇。

24 年以来OPEC+协同减产趋弱，俄罗斯、伊拉克等国超产补偿落实缓慢

2021-2023 年间，OPEC-9 及OPEC+18 持续保持超额减产行为，叠加沙特和俄罗斯等国于23 年4 月和11 月宣布进行165 万桶/日和220 万桶/日的额外自愿减产措施，对国际油价形成有力支撑。而进入2024 年后，包括伊拉克、阿联酋、俄罗斯和沙特在内的主力产油国实际产量均高于配额，据IEA，10 月OPEC-9 超额产量环比下降8 万桶/天至60 万桶/天，OPEC+18 超额产量环比持平至72 万桶/天。虽然此前俄罗斯、伊拉克与哈萨克斯坦三个超产较多的国家已向OPEC+提交了减产补偿计划，但俄罗斯10 月原油出口量环比9 月仍进一步提升，伊拉克和哈萨克斯坦则仅落实了部分补偿措施。

中国需求仍为重要边际影响因素，非OPEC+供应持续增长

需求端来看，我们认为中国仍为阶段性重要边际影响因素，受房地产和基建行业偏弱以及电动化出行渗透率提升影响，原油进口和汽柴油表观需求等核心指标同比持续下滑。24Q4 以来欧美成品油需求强于市场预期，但考虑宏观经济及PMI 等工业指标并无明显改善，我们认为趋势或难延续。供给端来看，OPEC+减产格局延续，以美国、加拿大、巴西和圭亚那为首的非OPEC+将继续引领全球产量增长。按照当前钻井数以及活跃钻机数走势看，尽管美国短期仍是推动全球供应增长的主要驱动力，但长期动能正在削弱，而巴西和圭亚那等南美国家海上资源储量丰富，长期增长空间广阔。

关注油价下跌企稳后油气龙头企业的配置机遇

据Wind，12 月5 日WTI/Brent 原油期货价格分别收于68.30/72.09 美元/桶，较10 月初下跌2.19%/2.00%，主要系北半球进入季节性淡季，叠加地缘政治冲突有所缓和。结合全球供需层面分析，考虑美元降息后全球宏观需求修复仍需时间，短期油价或面临下行压力，我们预计24-26 年布伦特原油均价分别为80/74/75 美元/桶。中期而言，产油国成本影响下，油价中枢存在底部支撑，具备增产降本能力的高分红企业，在油价下跌企稳后将具有配置机遇，推荐中国海油A/H、中国石油A/H。

风险提示：产油国协同减产不及预期；全球宏观经济运行不及预期；地缘政治冲突扩大风险。