国内成品油出口退税率下调，我们认为长期影响或有限

11 月15 日，财政部及税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》（财政部税务总局公告2024 年第15 号，以下简称“公告”），宣布调整成品油等产品出口退税政策有关事项，将部分成品油产品的出口退税率由13%下调至9%，具体包括车用和航空汽油、航空煤油、柴油，《公告》自24 年12月1 日起实施。考虑我国成品油出口实行配额制度管理，叠加2022 年以来我国成品油出口占总产量的比例均低于10%，我们认为《公告》对我国成品油生产端与出口端的长期影响或有限，但短期出口利润空间或承压，出口依赖较低的一体化炼油企业有望受益，推荐恒力石化/中国石油（A/H）。

出口仍为国内供需调节重要手段，落后产能有望加速淘汰

近年来伴随我国炼油产能持续提升，成品油行业格局快速完成了由“供不应求”向“供过于求”的转变。2006 年成品油出口退税政策彻底取消，直至2016 年11 月再次宣布恢复全额退税，同时商务部、国家发改委、海关总署于2015 年11 月联合下发通知，宣布符合申请条件的炼油企业可获得成品油出口配额，目前配额仍由商务部按季度发放。据隆众资讯，未来5 年（2025-2029 年）我国新增炼油一次加工能力预计达1.18 亿吨，但国内成品油行业面临需求达峰压力，出口仍为国内供需调节的重要手段，此次下调成品油出口退税率或将加速落后产能淘汰整合，行业格局有望进一步优化。

2024 年度配额同比基本持平，短期出口利润或收窄据商务部，截止9 月20 日，2024 年度成品油出口配额已分三批次发放完毕，累计总量4100 万吨，与2023 年（叠加转配额共计4079 万吨）基本持平；分企业看，中石化（40%）和中石油（31%）占比较高，中化（10%）、浙石化（9%）和中海油（9%）占比均在10%左右。另据海关总署和国家统计局数据，今年1-9 月我国累计出口汽油/柴油/航空煤油721/706/1459 万吨，出口总量占我国成品油产量的9.1%，其中汽柴油出口占总出口量的比例同比下滑15.5pct 至49.4%，主要系海内外汽柴油需求持续偏弱致价差收窄，预计未来伴随《公告》的落地实施，短期成品油出口利润或进一步承压。

出口依赖较低的一体化炼油企业有望充分受益

受新能源出行替代、基建和地产等制造业活动偏弱影响，据隆众资讯，我国汽柴油表观消费量自24 年6 月以来连续4 个月同比下滑。另据Wind，24Q4以来国内汽油/柴油/综合生产平均价差836/809/822 元/吨，较去年同期均值下滑257/122/189 元/吨，成品油行业进入季节性淡季，整体景气仍待修复。

考虑出口配额集中在以中石化为首的少数企业，我们认为《公告》对我国成品油生产端与出口端的长期影响或有限，但短期出口利润空间或进一步收窄，进而压制国内炼厂开工率及原油需求，出口依赖较低的一体化炼油企业有望充分受益，推荐恒力石化/中国石油（A/H）。

风险提示：行业政策变化风险；国际油价波动风险；成品油需求不及预期。