投资要点

事件：2024 年前三季度，公司实现营业收入22562.8 亿元（同比-1.1%），归母净利润1325.2 亿元（同比+0.7%），扣非归母净利润1352.2 亿元（同比+0.5%）。其中，2024Q3 实现营业收入7024.1 亿元（同比-12.45%，环比-5.3%），归母净利润439.1 亿元（同比-5.3%，环比+2.3%），扣非归母净利润436.3 亿元（同比-7.5%，环比-4.7%）。

上游板块盈利增加，新获海外项目：2024 年前三季度，油气和新能源板块经营利润1443 亿元，同比+116 亿元（同比+9%）。1）价：2024 年前三季度，油实现价格76.88 美元/桶（同比+2.1%）；2024 年前三季度，气实现价格2.23 元/方（同比+1.0%）。2）量：2024 年前三季度，原油产量增速超2024年目标，天然气产量增速接近2024 年目标。2024 年前三季度，油气当量产量1342 百万桶油当量（同比+2.0%，24 年目标是同比+0.4%），其中石油净产量708 百万桶（同比+0.3%，24 年目标是同比-3%），天然气1076 亿立方米（同比+4.0%，24 年目标是同比+4.3%）。在新项目获取方面，海外业务加大新项目获取力度，持续优化资产结构，成功签署苏里南浅海14 区块及15 区块石油产品分成合同。

炼油盈利收窄，化工继续盈利：2024 年前三季度，炼油化工和新材料板块经营利润153 亿元，同比-125 亿元（同比-45%），具体来看：1）2024 年前三季度，炼油经营利润118 亿元，同比-159 亿元（同比-57%）。2024 年前三季度，成品油产量8991 万吨，同比-254 万吨（同比-3%）。2）2024 年前三季度，化工经营利润35 亿元，同比+34 亿元。公司持续推动炼油化工业务转型升级，重点转型升级项目建设有序推进，蓝海新材料项目正式启动。

销售板块盈利收窄：2024 年前三季度，销售板块经营利润129 亿元，同比-44 亿元（同比-25%）。成品油总销量11989 万吨，同比-574 万吨（同比-5%）。

天然气销售板块盈利大幅提升：2024 年前三季度，天然气销售板块经营利润253 亿元，同比+58 亿元（同比+30%），主要由于公司持续优化资源池结构，降低综合采购成本。

公司注重股东回报：根据我们的最新预测，我们预计公司2024 年净利润1754 亿元，按照分红比例50%，全年合计派息877 亿元，按2024 年10 月29 日收盘价，中石油A 股股息率为5.8%；中石油H 股税前股息率为9.0%，按20%扣税，税后股息率为7.2%。

盈利预测与投资评级：根据公司油气产量情况，以及公司受益于天然气顺价政策，我们调整2024-2026 年归母净利润分别1754、1822、1860 亿元（此前预计2024-2026 年归母净利润分别1836、1908、1945 亿元）。按2024年10 月29 日收盘价，对应A 股PE 分别8.6、8.2、8.1 倍，对应H 股PE分别5.56、5.35、5.25 倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。

风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期