2024Q3 业绩超市场预期

公司2024Q3 营收7024 亿元，同比-12.4%，其中归母净利润439 亿元，同比-5.3%，Q3 油价单边下行情况下，公司归母净利润环比+2.3%，业绩超市场预期。

上游板块原油实现价格折价大幅缩窄

Q3 原油产量同比+0.8%，天然气产量同比+7.1%。Brent 价格Q3 同比-8.4%，但是公司原油实现价格同比-2.4%，主要是折价收窄，Q3 实现价格相对Brent折价仅3 美金/桶（去年同期折价8.3 美金/桶）。EBIT 为526 亿元，同比+54亿。

油价下行叠加成品油终端需求疲软，炼油板块利润承压

由于终端需求较弱，公司压降成品油产量，Q3 原油加工量同比-7%，成品油产量同比-11%（其中汽油/柴油/煤油的产量同比分别-13%/-13%/-3%），炼油板块经营利润13 亿，同比减少约79 亿，我们认为可能原因1）油价单边下行库存损失；2）终端需求疲软量价均受影响。

化工板块增产增销高效化工产品和化工新材料，Q3 乙烯产量同比+15%，化工业务实现经营利润4 亿，同比略微增加1 亿。

天然气销售盈利表现亮眼

Q3 经营利润85 亿元，同比+31 亿，主要来自单位实现价格同比提升9.2%，国内天然气销售同比+3%。

盈利预测与投资评级: 维持24/25/26 年盈利预测1703/1793/1901 亿元，A股对应PE 8.8/8.4/7.9 倍，H 股对应PE 5.2/4.9/4.7 倍。A 股对应24 年分红收益率5.7%，H 股对应24 年分红收益率9.6%。维持“买入”评级。

风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。