事件：
公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营业总收入22563 亿元，同比-1.1%；实现归母净利润1325 亿元，同比+0.7%。2024Q3 单季，公司实现营业总收入7024 亿元，同比-12.4%，环比-5.3%；实现归母净利润439 亿元，同比-5.3%，环比+2.3%。
点评：
一、全产业链优势打造业绩韧性，前三季度归母净利润再创历史新高2024 年前三季度布油均价为81.83 美元/桶，同比-0.11%；Q3 油价宽幅震荡，9 月受中东地缘政治缓和、原油需求预期下行等因素影响，国际油价快速下跌，Q3布油均价为78.71 美元/桶，同比-8.4%，环比-7.4%。境内天然气需求快速增长，表观消费量同比增长9.5%；受柴油需求下降影响，境内成品油消费量同比下降1.0%；境内主要化工产品需求保持增长，乙烯当量消费量同比增长3.9%。公司油气两大产业链平稳高效运行，产业链上下游一体化协同优势有效发挥，经营效益实现稳定增长，2024 年前三季度归母净利润同比增长0.7%，再创历史同期新高。24Q3单季，在油价环比下降的情况下，公司实现归母净利润人民币439 亿元，环比增长2.3%。公司资产负债结构进一步优化，截至9 月底的资产负债率39.5%，较年初下降1.3pct，创十四年同期最低水平。
2024 年前三季度，公司上游业务受益于油价维持高位和“增储上产”持续推进，实现经营利润1443 亿元，同比+8.7%。受炼油产品毛利收窄和油价快速下跌的影响，公司炼化业务实现经营利润153 亿元，同比-45.1%，销售业务实现经营利润129亿元，同比-25.3%。受益于天然气需求增长和进口天然气减亏，公司天然气销售业务实现经营利润253 亿元，同比+29.7%。
二、分板块回顾：上游业务稳步增长，天然气业务盈利能力快速上升1、上游业务量价齐升，盈利能力稳步增长
2024 年前三季度，公司油气和新能源分部实现经营利润1443 亿元，同比+8.7%，Q3 单季实现经营利润526 亿元，同比+11.5%，环比+8.0%。2024 年前三季度公司原油实现价格为76.88 美元/桶，同比增长2.1%；国内天然气平均销售价格为8.90 美元/千立方英尺，同比增长1.0%。由于作业费等基本运营费增长，2024年前三季度油气单位操作成本为11.49 美元/桶，比上年同期的11.25 美元/桶增长2.1%。
公司油气和新能源国内业务坚持高效勘探、效益开发，大力推动油气勘探开发，努力实现油气增储上产；持续加强油气生产成本管控，努力增强成本竞争力；加快油气勘探开发与新能源融合发展，大力推动新能源大基地建设，保持风光发电、地热、氢能、CCUS 业务快速发展。海外业务加大新项目获取力度，持续优化资产结构，成功签署苏里南浅海14 区块及15 区块石油产品分成合同。2024 年前三季度公司油气当量产量1342.3 百万桶，同比+2.0%，其中原油产量708.3 百万桶，同比+0.3%，天然气产量3803.8 十亿立方英尺，同比+4.0%。
2、开拓多元化市场，天然气销售业务量效双升2024 年前三季度，公司天然气销售业务实现经营利润253 亿元，同比+29.7%，Q3 单季实现经营利润85 亿元，同比+58.0%，环比+88.5%。公司持续优化资源池结构，有效降低综合采购成本；大力加强市场营销，优化销售策略，积极采用线上销售、现货代采等销售方式，不断优化市场布局、用户结构和销售流向，积极开拓终端市场，努力提升销售量效。2024 年前三季度，公司销售天然气2098 亿方，同比+8.6%，其中国内销售天然气1630 亿方，同比+4.9%。
3、炼化转型升级深入推进，化工业务持续向好2024 年前三季度，公司炼油化工和新材料分部实现经营利润153 亿元，同比-45.1%。其中炼油业务实现经营利润118 亿元，同比-57.4%，主要由于炼油产品毛利收窄，以及油价快速下跌带来库存损失；化工业务实现经营利润34.99亿元，同比增利33.68 亿元，主要由于国内化工市场改善，化工业务盈利能力持续提升。2024Q3 单季，公司炼油业务实现经营利润12.78 亿元，同比-86.1%，环比-63.8%；化工业务实现经营利润3.73 亿元，同比+27.7%，环比-81.2%，化工业务持续向好，连续六个季度实现盈利。
公司积极应对市场波动，持续强化库存管理，保持生产装置安全平稳优化运行；紧跟市场需求抓好产品结构优化，积极压降成品油产量，动态调整优化柴汽比，保持芳烃等高效化工装置高负荷运行，加大新产品开发力度，增产增销高效益化工产品和化工新材料；持续推动炼油化工业务转型升级，重点转型升级项目建设有序推进，蓝海新材料项目正式启动。2024 年前三季度，公司共加工原油1036.2 百万桶，同比下降0.7%，生产成品油8991 万吨，同比下降2.7%，航空煤油产量大幅增长23.0%。2024 年前三季度化工产品商品量2864.3 万吨，同比增长9.7%。
4、销售业务加大营销力度，积极应对市场波动2024 年前三季度，公司销售分部实现经营利润129 亿元，同比-25.3%，Q3 单季实现经营利润28 亿元，同比-55.8%，环比-16.3%。公司克服成品油市场需求波动影响，积极做好市场趋势研判，强化调运组织，优化产销衔接，采取灵活精准的营销策略，不断提升客户服务质量，大力推动纯枪销售，努力扩销降库，提升市场占有率，保障了产业链整体平稳运行；积极组织开展非油商品营销活动，推进自有产品开发，努力提升非油业务创效能力。2024 年前三季度，公司共销售汽油、煤油、柴油11988.6 万吨，同比下降4.6％；国内销售汽油、煤油、柴油8959.6 万吨，同比下降3.7％。
五、努力提升股东回报水平，坚持规范运作加强市值管理根据公司《关于公司“提质增效重回报”行动方案的公告》，中国石油将做强做优基本面，持续增强公司价值创造能力；持续激发创新活力，加快发展新质生产力。在股东回报方面，公司始终坚持较高的分红比例，近年来随着公司盈利能力的不断提升，派息额屡创新高，为股东带来丰厚回报。此外，公司将继续秉承回报股东的原则，在兼顾公司长远利益、全体股东整体利益及公司可持续发展等相关因素的基础上确定派息额与派息率，努力创造优良业绩，为投资者带来长期稳定的投资回报。
公司将进一步全面深化改革，完善公司治理的结构、组织、运行、制度、监督等体系，推动公司治理体系和治理能力现代化。公司高度重视市值管理，自2019 年起将市值考核指标纳入管理层年度业绩合同，市值考核指标包括定量和定性两个维度，定量指标涵盖综合市值对比、公司与同行业市值对比等价值实现 因素；定性指标涵盖发挥上市公司平台功能、信息披露和投资者关系管理等市场认同因素。下一步公司将研究制定市值管理制度及包括股份回购在内的一系列市值管理工具，推动公司价值持续提升。
盈利预测、估值与评级
公司2024 年前三季度归母净利润再创新高，全产业链一体化优势凸显，在油价下行期的业绩韧性超出我们预期，我们上调对公司的盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为1759（上调2.5%）/1803（上调1.5%）/1850（上调1.6%）亿元，对应EPS 分别为0.96/0.99/1.01 元/股，维持公司A+H 股的“买入”评级。
风险提示：原油和天然气价格下行风险，炼油和化工景气度下行风险。
