投资要点

三桶油业务分析对比：1）营业收入：中石油一半的营业收入来源于油气销售，中石化的营业收入来源的比例相对均衡且稳定，中海油营业收入以原油为主。2）毛利率：中石油、中石化整体毛利率稳定，中海油毛利率近三年呈上升趋势。3）上游业务情况：中石油、中石化原油产量较为稳定，中海油原油产量提升；三桶油的天然气产量稳定上升。2023年，中海油、中石油、中石化的储量寿命分别为10、11、7年。4）下游业务情况：

中石化的原油加工量规模大，当前保持在2-2.5亿吨/年，中石油原油加工量同样呈上升趋势；中石油和中石化的成品油以柴油、汽油产量居多，煤油产量最少。中海油上市公司体内没有炼化业务，炼化业务在中海油集团。

5）终端业务情况：中石化、中石油的加油站数量分别是我国的第一位和第二位，规模优势显著。中海油上市公司体内没有加油站业务，加油站业务在中海油集团。

三桶油财务分析对比：1）油价与业绩关系：中石油、中石化业绩与油价呈倒“U”型，分别在Brent油价100美元/桶、80美元/桶附近盈利能力最好，中海油盈利能力与油价近乎正相关。2）财务比率：三桶油近两年ROE水平整体提升，资产负债率水平保持稳定。3）现金流水平：随着国资委对央企现金流考核的重视，三桶油2023年经营性现金流改善。4）资本开支：中石油资本开支最多，其次为中石化、中海油。5）资本投入业务占比：中石油在勘探与生产的投入占比高，中石化各业务投入相对比较平衡，中海油所有资本投入到上游勘探开发与生产，其中开发占比最高。

投资建议：三桶油是国内头部的油气公司，拥有巨大的油气储量规模，有突出的勘探开发开采、炼油、化工和销售能力，具有显著的资源和规模优势，且公司抗风险能力强，建议重点关注中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）。

风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动风险；成品油需求复苏不及预期。