事件：2024年8 月 26 日晚，中国石油发布 2024 年半年度报告。2024 年上半年公司实现营业收入15538.69 亿元，同比增长5.00%；实现归母净利润886.11 亿元，同比增长3.92%；实现扣非后归母净利润915.90 亿元，同比增长4.8%；实现基本每股收益0.48 元，同比增长3.90%。
其中，第二季度公司实现营业收入7416.85，同比下降0.76%，环比下降8.68%；实现归母净利润429.28 亿元，同比增长3.07%，环比下降6.03%；实现扣非后归母净利润458.02 亿元，同比增长5.85%，环比增长0.03%；实现基本每股收益0.23 元，与去年同期持平，环比下降8.00%。
点评：
上半年经营业绩稳步增长，油气业务价量齐升、化工板块增利明显。
油价端，2024 年上半年布伦特平均油价为83.05 美元/桶，同比增长4%，原油价格维持中高位震荡，油价上行对产品价格带来支撑。分板块盈利看，油气及新能源板块实现经营利润人民币 917 亿元，同比增长 7.2%，毛利率25%，同比-0.5pct；炼化及新材料板块实现经营利润136 亿元，同比减少47 亿元，毛利率4.8%，同比-1.7pct，炼油板块有所拖累，但化工业务实现经营利润人民币 31.26 亿元，超过去年全年水平，上半年同比增利33 亿元；销售业务实现经营利润101 亿元，同比下降8%，毛利率3.0%，同比持平；天然气销售板块实现经营利润168 亿元，同比增长19%，毛利率4.5%，同比+0.6pct。总体上看，公司油气勘探开发业务仍保持稳健增长；由于国内化工品需求修复及行业检修规模扩大，供需支撑下化工业务盈利明显好转；天然气销售板块同时受益于国际气价下行和国内市场开拓及客户结构优化，公司天然气采购成本优化，销售端量价齐升，盈利有所上行；而炼油及成品油销售板块毛利及销量表现偏弱，盈利有所拖累。
稳油增气扎实推进，新能源业务逐步发力。2024 年上半年，公司聚焦储采平衡，大力实施高效勘探，积极推动新项目开发，持续优化海外资产结构。原油方面，上半年实现原油产量 474.8 百万桶，同比+0.1%，其中国内原油产量 392.8 百万桶，同比+0.1%，海外原油产量82.0 百万桶，与去年同期基本持平；天然气方面，上半年公司可销售天然气产量 2584.2 十亿立方英尺，同比+2.7%，其中国内天然气产量2486.8 十亿立方英尺，同比+2.9%，海外天然气产量 97.4 十亿立方英尺，同比-2.5%，整体稳油增气战略扎实推进。在新能源领域，公司积极推动新能源大基地布局和新能源指标竞配，上半年风光发电量21.7亿千瓦时，同比+154.5%，新获风光发电指标725 万千瓦，签订地热供暖合同面积4615 万平方米，新能源业务正逐步发力，业绩贡献可期。
炼化转型升级加速，资产质量有望提升。炼油板块，2024 年上半年公司原油加工量为油693.3 百万桶，同比+3.0%，成品油产量6011.9 万吨，同比+2.1%，其中航煤产量同比+42.4%，柴油受需求下滑影响，公司灵活压降了柴油产出。由于公司持续推进降本增效，上半年炼油现金操作成本为215.91 元/吨，同比降低2.2%。成品油销售板块，航煤需求仍保持强劲，但近年来受新能源汽车替代、工程机械开工偏弱影响，柴油需求偏弱，汽油需求总体维稳。上半年公司成品油总经销量7905 万吨，同比-2.0%，其中国内成品油总经销量5845 万吨，同比-1.5%。化工板块，近年来公司化工板块持续向高端化、智能化、绿色化方向转型，提升高附加值新产品、新材料产销量，此外公司还实现了勘探开发副产物利用，打造乙烷等原料的资源壁垒，实现全产业链优势互补。上半年实现化工产品商品量1904.3 万吨，同比增长10.2%；化工新材料产量107.4 万吨，同比增长72.0%。未来吉林石化公司炼油化工转型升级项目、广西石化转型升级项目、独山子石化塔里木二期等项目还在持续推进中，公司炼化资产质量有望进一步提升。
派息额屡创新高，股东回报持续增强。公司董事会决定派发2024 年中期股息，2024 年半年度A 股每股派发现金红利人民币0.22 元，总派息额高达402.6 亿元，派息率达到45.4%，派息额连续三年创历史同期新高。我们认为，公司各板块协同效应持续提升，业绩保持稳健增长，股东回报也持续增强，共享发展成果，长期投资价值有望凸显。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1786.74、1834.24 和1869.51 亿元，归母净利润增速分别为10.9%、2.7%和1.9%，EPS（摊薄）分别为0.98、1.00 和1.02 元/股，对应2024 年8 月26 日的收盘价，2024-2026 年PE 分别为9.27、9.03 和8.86 倍。我们看好公司作为国内油气龙头的稳健业绩增长趋势和炼化资产持续优化背景下所体现的长期投资价值，我们维持公司“买入”评级。
风险因素：增储上产不及预期风险；原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险
