投资要点

事件：公司发布2024 年半年度报告：在中国准则下，中石油A 股实现营业收入15539 亿元（同比+5%，环比+1%），归母净利润886 亿元（同比+4%，环比+17%），扣非归母净利润916 亿元（同比+5%，环比-8%）。

上游板块盈利增加：24H1 油气和新能源板块经营利润917 亿元，同比+61亿元（同比+7%）。1）价：23H1 至24H1，油实现价格从74.15 美元/桶升至77.45 美元/桶，同比+4.5%；24H1 气实现价格2.22 元/方，同比-6.5%。2）量：24H1 原油产量增速超24 年目标，天然气产量增速略低于24 年目标。

24H1 油气当量产量906 百万桶油当量（同比+1.3%，24 年目标是同比+0.4%），其中石油净产量475 百万桶（同比+0.1%，24 年目标是同比-3%），天然气731 亿立方米（同比+2.7%，24 年目标是同比+4.3%）。

炼油盈利收窄，化工扭亏为盈：24H1 炼油化工和新材料板块经营利润136亿元，同比-47 亿元（同比-26%），具体来看：1）24H1 炼油经营利润105亿元，同比-80 亿元（同比-43%）。24H1 成品油产量6012 万吨，同比+126万吨（同比+2%）。虽然炼油加工量增加，但是油价超过80 美元/桶以上，国家发改委会限制汽油、柴油涨价幅度，会导致成品油价差收窄。航煤虽然是市场化定价，但今年价差整体收窄。2）24H1 化工经营利润31 亿元，同比+33 亿元，实现扭亏为盈，主要由于国内化工市场改善，化工业务盈利能力持续提升。

销售板块盈利收窄：24H1 销售板块经营利润101 亿元，同比-8 亿元（同比-8%）。成品油总销量7095 万吨，同比-162 万吨（同比-2%）。

天然气销售板块盈利大幅提升：24H1 天然气销售板块经营利润168 亿元，同比+27 亿元（同比+19%），主要由于公司抓住国际天然气价格下行的有利时机，持续优化资源池结构，降低综合采购成本。

公司注重股东回报：根据我们最新预测，我们预计公司2024 年净利润1836亿元，按照分红比例50%，全年合计派息918 亿元，按2024 年8 月26 日收盘价，中石油A 股股息率为5.5%；中石油H 股税前股息率为8.0%，按10%扣税，税后股息率为7.2%，按20%扣税，税后股息率为6.4%。

盈利预测与投资评级：根据公司油气产量情况，以及公司受益于天然气顺价政策，我们调整2024-2026 年归母净利润分别1836、1908、1945 亿元（此前为1836、1900、1943 亿元）。按2024 年8 月26 日收盘价，对应A 股PE分别9.0、8.7、8.5 倍，对应A 股PB 分别1.1、1.0、0.96 倍；对应H 股PE分别6.25、6.0、5.9 倍，对应H 股PB 分别0.75、0.7、0.66 倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。

风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期