投资要点：

公司公告： 2024 年上半年公司实现营业收入15538.69 亿元，同比提升5.0%；归母净利润886.07 亿元，同比提升3.9%；扣非归母净利润915.9 亿元，同比提升4.8%。其中Q2公司实现营业收入7416.85 亿元，环比下降8.7%；归母净利润429.26 亿元，环比下降6.0%；扣非归母净利润458.02 亿元，环比基本持平。其他综合收益下滑较大，主要系外币财务报表折算差额及现金流量套期储备所致，业绩表现整体符合我们预期。24Q2 公司整体毛利率水平达到21.58%，同比提升0.18pct，主要由于油价上涨及化工景气提升。公司持续推动降本增效，24H1 期间费用率达到4.9%，同比下滑0.3pct，除销售费率略有提升外，其他费率均有不同程度下降。公司拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.22 元（含税），合计派发现金红利402.65 亿元，分红率达到45.44%。

Q2 上游产量环比下滑，但油价上涨带动利润有所提升。24H1 公司原油产量达到4.75 亿桶，同比增长0.1%，其中Q2 原油产量2.35 亿桶，环比下滑1.8%；可销售天然气产量25842 亿立方英尺，同比增长 2.7%，其中Q2 天然气产量12395 亿立方英尺，环比下滑7.8%。根据万得数据，Q2 布伦特平均油价达到85.03 美元/桶，环比提升4%，带动上游板块业绩提升，公司Q2 实现经营利润486.94 亿元，环比提升13.3%。预期未来油价虽然存在下行预期，但仍将维持较高水平，因此预期公司上游板块业绩仍将维持较好水平。

炼油景气有所下滑，化工业绩显著改善。24H1 公司实现原油加工量6.93 亿桶，同比增长3%，其中Q2 实现原油加工量3.4 亿桶，环比下降4%；生产成品油6011.9 万吨，同比增长2.1%，其中Q2 生产成品油2963.7 万吨，环比下降2.8%；化工产品商品量1904.3万吨，同比增长10.2%，其中Q2 化工产品商品量913.5 万吨，环比下滑7.8%。24H1 炼化板块实现经营利润136.29 亿元，同比下降25.7%，主要在于炼油利润的下滑，上半年炼油业务实现经营利润105.03 亿元，同比下滑43.3%，而化工业务市场显著改善，上半年实现经营利润 31.26 亿元，同比扭亏增利 32.87 亿元。预期随着油价中枢下行，炼化成本端存在改善预期，且化工品景气仍在逐步修复，炼化业绩有望维持合理水平。

成品油销售承压，天然气弹性逐步体现。24H1 公司成品油销量达到7,905.3 万吨，同比下降2%，其中Q2 成品油销量达到3979.5 万吨，环比增长1.4%；销售板块实现经营利润101.04 亿元，同比下滑7.7%。24H1 公司销售天然气1,472.17 亿立方米，同比增长12.9%，其中Q2 销售天然气638.5 亿立方米，环比下滑23.4%；天然气销售板块实现经营利润人民币168.05 亿元，同比增长19%，主要由于天然气量价齐升以及进口成本降低。

预期未来随着油价和海外气价走低，公司天然气进口成本下降带来的业绩弹性将逐步显现。

投资分析意见：由于油价走势及成品油利润低于我们预期，我们下调2024-2026 年盈利预测至1700/1749/1801 亿（原为1807/1916/1994 亿），对应PE 分别为10X、10X、9X，维持“买入”评级。

风险提示：油价大幅下跌风险；炼化回暖不及预期；海外天然气价格上涨等。