银行仓位提升，非银配置下行

24Q4 银行仓位环比上行，券商、保险仓位有所下滑。银行板块基金仓位继续提升，较24Q3 提升1.17pct 至3.97%；北向资金略有流出，南向持续加仓。政策力度可期，把握优质银行结构性机会，如招行AH，成都，苏州，上海，渝农AH；港股大行股息优势突出，仍有配置价值，如建行H，工行H，交行H 等。券商仓位环比下滑0.15pct 至0.47%，北向持仓环比提升，南向持仓小幅下滑，关注政策利好持续落地+交投企稳正反馈循环带来的板块结构性机会，如具备业绩弹性的招商H；低估值优质龙头中信H。保险板块持仓环比下降0.41pct 至0.62%，我们认为资产负债表稳健，兼具成长性的公司有望穿越利率周期。

银行：基金仓位回暖，北向有所流出

24Q4 银行股仓位环比继续提升，中小行获增配较多，如江苏、招行等。24Q4银行股占偏股型基金仓位为3.97%，较24Q2 提升1.17pct。大行、股份行、城商行、农商行持仓市值占银行股29.8%、23.7%、39.4%、7.1%。24Q4北向资金有所流出，获资金流入较多的为农行、江苏、交行等，资金流出较多的为兴业、平安、工行等；南向资金继续流入，获资金流入较多的为港股四大行及汇丰。24Q4 北向/南向资金银行股仓位分别为9.8%/18.5%，北向/南向资金银行股仓位超配比例分别为2.7%、1.0%。银行估值仍处较低水平，股息优势凸显。截至1 月22 日，银行板块A/H 股PB（LF）估值分别为0.63x/0.45x，A/H 股银行板块近12 个月股息率6.23%/8.79%。

证券：基金仓位下滑，北向环比增持

24Q4 券商偏股型基金仓位环比下滑0.15pct，配置比例0.47%。24Q4 末北向、南向资金持股市值环比均有提升，持股比例分别为4.00%、2.41%，环比分别+0.94pct/-0.11pct，其中北向资金前五大持股券商有四家环比均获增持。板块估值回落，1 月22 日A 股券商指数PB（LF）为1.42x，处于2014年以来的27.2%分位数；H 股中资券商指数PB（LF）为0.63x，处于2016年以来的28.8%分位数。关注板块结构性机会：1）业绩预告及快报密集披露，24Q4 业绩即将进入兑现期，关注具备业绩弹性的券商，如招商H；2）板块估值回落，头部券商H 股估值性价比有所提升，关注低估值优质龙头，如中信H。

保险：仓位环比下滑，个股持仓分化

24Q4 末保险板块基金仓位环比下降0.41pct 至0.62%。中国平安、中国太保、中国人寿、中国人保受到不同程度减持；新华保险获得增持。24Q4 末北向、南向资金持股市值环比显著增加，持股市值占比分别为2.48%、3.43%，环比分别+0.02pct、-0.27pct。A 股保险板块PB(LF)估值为1.31 倍，处于2014 年以来20.8%估值分位数。预计今年9 月预定利率下调的几率较大，可能对上半年的保单销售有促进作用。年初以来保险股回调，但利率下行压力可能仍未被充分反映。我们认为资产负债表稳健，兼具成长性的公司有望穿越利率周期。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期，政策风险，市场波动风险。