居民中长贷回暖，政府债再发力

12 月社融增量2.86 万亿元(Wind 一致预期2.11 万亿元)，同比多增9249 亿元，存量同比增速8.0%，较上月末+0.2pct。2024 年在“防空转”、“挤水分”的要求下，社融、信贷均同比少增。2024 年全年社融规模增量累计为32.26万亿元，同比少增3.32 万亿元；全年人民币贷款同比少增6.48 万亿元、政府债券同比多增1.7 万亿元。24 年末社融规模、贷款存量分别同比+8.0%、+7.6%，增速较11 月末-0.2pct、-0.1pct。政策预期向好，推荐个股：1）红利质优个股，如招行 AH，成都，苏州，上海，渝农 AH；2）港股大行股息优势突出、估值性价比高，如建行 H，工行 H、交行 H、中行 H。

居民中长贷回暖，票据融资冲量

12 月贷款新增9900 亿元(Wind 一致预期8430 亿元)，同比少增1800 亿元。

“摒弃规模情结”引导下，全年人民币贷款同比少增6.48 万亿元。居民贷款新增3500 亿元，同比多增1279 亿元，其中短贷、中长贷分别同比少增171 亿元、多增1538 亿元。得益于地产支持政策落地显效，24 年12 月新房和二手房网签成交面积同比改善，12 月居民中长贷实现同比多增。企业贷款新增4900 亿元，同比少增4016 亿元，其中短贷、中长贷、票据融资分别同比少减435 亿元、少增8212 亿元、多增3003 亿元，地方债务置换拖累企业贷款新增规模。

直融同比多增，政府债发力

12 月直接融资1.79 万亿元，同比多增1.09 万亿元；政府债券融资1.76 万亿元，同比多增8288 亿元；企业债券融资-153 亿元，同比少减2588 亿元；非金融企业境内股票融资483 亿元，同比少增25 亿元。12 月政府债券新增规模为2017 年以来的最高水平，政府债发行加速主要由于11 月初人大常委会增加年内2 万亿元专项债用于置换隐债，且已于12 月中旬发行完毕。

全年政府债券/企业债券/股票融资分别同比多增0.28 万亿元/ 多增1.70 万亿元/少增0.50 万亿元。12 月表外融资-1198 亿元，同比少减363 亿元；未贴现银行承兑汇票-1331 亿元，同比少减534 亿元。

M1 增速回稳，拆借利率上行

12 月M1、M2 同比增速分别-1.4%、7.3%，较上月分别+2.3pct、+0.2pct。

M1-M2 剪刀差较11 月末+2.1pct 至-8.7%。受财政支出逐渐下发、资本市场与地产销售活跃度提升影响，12 月M1 同比增速降幅继续收窄。12 月存款减少1.40 万亿元，同比多减1.49 万亿元，其中居民存款同比多增2120 亿元，非金融企业存款同比多增1.49 万亿元，财政存款同比多减7504 亿元，非银存款同比多减2.64 万亿元。年底时点财政投放力度较大，财政存款缩量。12 月份同业拆借加权平均利率为1.57%，比11 月高0.02pct。

24 年社融同比少增，关注M1 口径调整

2024 年全年社会融资规模增量累计为32.26 万亿元，同比少增3.32 万亿元；全年人民币贷款同比少增6.48 万亿元。2024 年在“防空转”、“挤水分”的要求下，社融、信贷均同比少增，叠加年末隐债置换加速落地，对信贷新增造成进一步扰动。存款“手工补息”整改下，M1 增速一度波动，央行将于今年1 月份数据起开始按修订后的口径统计M1。政策预期向好，夯实经济回稳基础，推荐个股：1）红利质优个股，如招行 AH，成都，苏州，上海，渝农 AH；2）港股大行股息优势突出、估值性价比高。

风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。