银行负债端“困局”与“破茧”

2025 年银行负债端或为稳息差重要抓手。此前受重定价时滞+定期化等影响，即使负债端政策出台密度明显加大，但负债端成本较为刚性。展望2025年，重定价迎高峰+定期趋势有望改善+对公同业调控力度加强，负债期限、结构不利因素或将缓释，政策利好加速释放，银行负债成本有望迎来改善周期。我们测算约对25 年息差提振16.8bp，其中定期存款重定价更利好城农商行；对公、同业定价优化更利好国股行。

回溯：银行负债成本为何表现刚性？

近年来监管降低银行负债成本政策力度较大，2022 年9 月至2024 年10 月国有大行共计六轮主动调降存款挂牌利率，活期/1 年期/3 年期/5 年期存款累计降幅分别达20bp/65bp/125bp/120bp 至0.10%/1.10%/1.50%/1.55%，然而同期银行负债成本不降反升，2022、2023 年分别+5bp/+13bp，除存款本身重定价周期较长之外，存款定期化加剧为主要诱因。上市银行存款定期比例自2020 年底上升10.6pct 至2024 年的59.6%，2022-2023 年新增定期存款32.6 万亿元，长期限存款定价更高，带动整体存款成本上升。此外对公定价较为刚性、外币负债成本在海外加息周期上升也为重要原因。

聚焦：本轮周期出现什么核心变化？

我们认为当前制约负债成本优化的不利因素将迎来改善。首先，22 年起吸收的大量定期存款将在今明两年迎来到期高峰，挂牌利率下调利好加速释放；与此同时，随定活价差收窄、利率曲线平坦化，叠加经济改善预期增强，存款长期化、定期化趋势有望缓解。24 年11 月末金融机构个人、企业存款定期率环比上月-0.1pct、-0.3pct。其次，压降高成本负债的举措正逐步从零售端传导至企业、同业端，上半年手工补息整改后对公活期利率显著下行，11 月同业活期新规和利率兜底条款的引入将进一步优化同业活期、对公中长期存款定价。此外，随美联储货币政策转向，外币存款成本有望迎来优化。

展望：25 年银行负债成本如何判断？

降成本利好政策频出，叠加结构不利因素改善，25 年成本优化或超预期，综合测算负债端存量政策对25 年息差提振16.8bp。城农商行在上一轮周期中更受定期化加剧的拖累，存量到期重定价+定期趋势改善将更为受益。国股行大型客户较多，对公存款定价刚性是此前不利影响因素之一，将更加受益于对公、同业定价优化。改善方向上：1）定期占比高，尤其22-23 年新增较多定期存款的银行或更受益，如邮储、招行、宁波、南京、成都、苏州等。2）同业活期、对公协议存款新规落地，相关负债占比高的国股行有望获更大改善，如四大行。3）海外开启降息周期，中行、交行等或更为受益。

关注：存款利率下调后的脱媒挑战

存款利率快速下行、优化成本的同时，也易导致存款产品吸引力下降。24年4 月规范手工补息后，大型银行对公存款流失现象较为突出。中长期看，随银行存款挂牌利率持续走低，存款收益性价比降低，也可能刺激超额储蓄转化为消费，或投向其他理财产品。近期部分小行阶段性提高存款定价应对开门红，体现一定揽储压力。政策预期向好，夯实经济回稳基础，负债端政策力度加大，缓释银行经营压力。推荐个股：1）红利质优个股，如招行AH，成都，苏州，上海，渝农AH；2）港股大行股息优势突出、估值性价比高，如建行H，工行H，此外受益于外币负债成本改善的交行H、中行H。

风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。