核心观点
三季度，成都银行营收保持稳健，业绩继续实现两位数以上增长。资产端，涉政、实体业务持续发力，规模延续20%以上的极高增速；西南地区化债接近尾声，重庆地区政信类业务对贷款定价负面影响大幅削弱，并将利好川渝地区需求增长。负债端，存款优势显著，成本有望改善托底息差。在优异的资产质量、极厚的拨备底子共同支撑下，全年保持两位数以上业绩增速以及行业领先的ROE水平“游刃有余”。
事件
10 月29 日，成都银行发布2024 年三季报：9M24 实现营业收入172.41 亿元，同比增长3.2%（1H24：4.3%）；实现归母净利润90.38 亿元，同比增长10.8%（1H24：10.6%）。3Q24 不良率0.66%，季度环比持平，3Q24 拨备覆盖率季度环比上升1.4pct 至497.4%。
简评
1. 营收保持稳健，利润维持两位数增长。成都银行9M24 实现营业收入172.41 亿元，同比增长3.2%，增速保持稳健。其中净利息收入得益于“量增加稳”的信贷投放，同比增长1.8%，而中收、其他非息收入增速分别较上半年下降至15.9%、7.8%，对营收增长产生了一定拖累。利润方面，9M24 成都银行实现归母净利润90.39 亿元，同比增长10.8%，在资产质量的有力支撑下仍然保持了两位数以上的高速增长。业绩归因来看，规模增长、拨备少提分别正向贡献15.3%、5.2%，而息差收窄负向贡献13.9%，是业绩最大的拖累项。
我们认为，依托川渝地区旺盛的涉政类业务需求所构建的服务平台、经营策略仍然是成都银行最大的alpha，同时考虑到成都银行极为扎实的营收质量，未来有望充分受益于一揽子化债、货币政策，相较于同业更早实现营收、业绩的向上修复。
同时，成都银行前三季度ROE（年化）仍然保持在17.5%以上的极高水平，预计在上市银行中位居前列。展望未来，成都银行相较于同业具备显著的区位优势，其规模将继续维持20%以上的增长，净利息收入有望实现“以量补价”，并在资产质量的有力支撑下，全年继续实现两位数以上的业绩增速，行业领先的ROE 水平“游刃有余”。
2．资产定价压力仍存，负债成本持续改善，息差降幅小于同业。成都银行9M24 净息差（测算值）为1.65%，较1H24 仅小幅下降1bp，显著低于同业水平。3Q24 净息差（测算值）季度环比持平至1.63%，其中3Q24 生息资产收益率（测算值）季度环比下降4bps 至3.48%，计息负债成本（测算值）季度环比下降4bps 至2.21%，负债成本持续改善托底息差。
资产端，涉政、实体业务有力支撑，规模延续高增长。得益于川渝地区旺盛的信贷需求，成都银行规模扩张延续了上半年的出色表现，3Q24 资产、信贷规模分别同比增长14.9%、22.2%。季度增量结构方面，对公、零售贷款分别占比63.6%、36.4%，以川渝地区涉政类、实体业务为代表的对公贷款是三季度成都银行信贷规模最为主要的增量，对公贷款占比仍然维持在80%以上的极高水平。此外，3Q24 零售贷款规模季度环比增长4.2%，占比上升至18.4%，是成都银行三季度信贷投放的另一大重要来源。价格方面，考虑到目前西南地区城投化债已近尾声、一揽子化债政策“箭在弦上”，预计重庆地区政信业务对于成都银行贷款定价的负面影响已大幅削弱，化债完成后涉政业务需求的回升也将利好成都银行继续实现高速的信贷增长。
负债端，存款优势显著，负债成本有望持续改善托底息差。凭借四川本地广泛的网点布局，成都银行零售存款规模同比增长28.4%，推动总存款规模继续实现两位数以上的规模增长，零售存款占比上升至49.8%。而对公存款方面，虽然在手工补息整改工作的影响下，部分企业活期存款账户资金流入理财市场，但受益于成都银行负债端长期积累的优势，其3Q24 企业活期存款占比仍然维持在23%以上的较高水平，企业存款占比接近48%。期限结构方面，当前居民预期仍然偏弱，3Q24 活期存款占比较年中下降2.7pct 至29.2%，定期化趋势还在延续。考虑到三季度末股票市场的回暖，以及系列政策拉动下经济预期的修复，资金活化程度有望提高，将利好成都银行负债成本的改善。此外，国有行、股份行及部分中小银行已完成存款挂牌利率的再度下调，成都银行预计跟进，根据测算本次下调将对其25 年净息差产生5.5bps 的利好，有望部分对冲LPR、存量按揭利率下调等因素影响，托底息差。
3．不良率保持低位，风险抵补能力扎实稳固。3Q24 成都银行不良率季度持平于0.66%，在上市银行中处于极低水平。9M24 加回核销不良生成率（测算值）同比上升6bps 至24bps，3Q24 季度环比下降54bps 至19bps，不良生成压力较二季度显著改善。前瞻指标方面，成都银行3Q24 关注率季度环比下降2bps 至0.43%，潜在风险保持稳健。3Q24 拨备覆盖率季度环比上升 1.4pct 至 497.4%，近500%的拨备覆盖率保持行业领先，进一步夯实风险抵补能力。展望未来，财政部更大力度的化债政策即将出台，政府平台还款能力回升的背景下，成都银行资产质量有望得到进一步夯实。
4．投资建议与盈利预测：三季度，成都银行营收保持稳健，业绩继续实现两位数以上增长。资产端，涉政、实体业务持续发力，规模延续20%以上的极高增速；西南地区化债接近尾声，重庆地区政信类业务对贷款定价负面影响大幅削弱，并将利好川渝地区需求增长。负债端，存款优势仍存，成本有望改善托底息差。在优异的资产质量、极厚的拨备底子共同支撑下，全年保持两位数以上业绩增速以及行业领先的ROE 水平“游刃有余”。此外，成都银行每年30%分红率写进章程，高股息确定性强，当前股价对应24 年股息率6.4%。成都银行兼具个股alpha 和高股息优势，是典型的攻守兼备品种，重申板块首推。预计2024-2026 年营收增速为3.1%、6.8%、9.5%，利润增速为10.8%、11.6%、12.9%。当前成都银行股价仅对应0.79 倍24 年PB，维持买入评级和银行板块首推。
5．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营 地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
