事件概述

公司发布2024 年中报：上半年实现营收42.25 亿元，同比下滑25.35%；归属于上市公司股东净亏损12.53 亿元，扣非后归母净利为-5.85 亿元，由盈转亏，利润端下滑较多，主要原因是地产后周期消费缓慢复苏，行业加速出清，造成商场出租率同比阶段性下滑，同时公司实施部分租金及管理费减免和优惠等暂时性条款，使公司租金收入及管理费收入出现阶段性下滑。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为-8.21 亿元，比去年同期减少了139.71%。单季度看，2024Q2 实现营收21.13 亿元，同比-30.56%；实现归母净利润-8.82 亿元，扣非后归母净利润-4.65 亿元，由盈转亏；公司经营活动产生的现金流量净额为-6.40 亿元，同比-164.48%。

分析判断:

收入端：持续拓展品牌品类组合，租金优惠延续2024 年上半年公司实现营收42.25 亿元，同比-25.35%，主要系受总体经济环境波动影响，商场出租率阶段性下滑，公司延续2023 年策略，持续拓展品牌组合，对新品类进驻给予租金及管理费优惠。分业务来看：公司自营商场的租赁及相关收入为29.03 亿元，同比下降14.0%，占营业收入68.7%；委管业务收入为8.27 亿元，较上年同期下降23.2%，主要系委管商场数量减少以及委管项目的进度放缓所致；公司建造施工及设计收入为1.67 亿元，相比上年同期下降68.5%，主要系工程项目数量减少所致；家装相关服务及商品销售收入为0.61 亿元，相比同期下降72.3%，变动主要系受到总体经济波动影响家装相关新增项目数量减少、存续项目工程进度放缓以及公司整体战略转向等原因所致。

盈利端：净利润短期承压，期间费用小幅减少盈利能力方面， 2024 年上半年公司实现毛利率60.67% ，同比上升0.98pct（ 2024Q2 为60.83% ，同比+1.24pct）；净利率为-31.42%，同比-33.55pct，信用减值损失为4.62 亿元，主要系本期应收账款、其他流动资产等减值计提增加所致，扣非净利率-13.84%，表现稍好。费用方面，2024 年上半年公司期间费用率为52.67%，同比增加7.74pct，期间费用同比由25.58 亿元降至22.24 亿元，费用绝对值小幅减少，我们认为主要是公司成本相对刚性。其中销售费用率为10.96%，同比增加了0.25pct；管理费用率为11.48%，同比下降0.39ct；研发费用率0.17%；财务费用率为30.05%，同比增加7.60pct，本期财务费用与同期基本持平，费用率变动原因主要为收入下降。

布局高端新生态，激活存量市场

高端家电：公司24 年3 月发布“3+星生态”战略，再启高端电器“新三年”规划，构建三家一体新生态，24 年上半年，高端生活电器馆潮电荟在红星美凯龙郑州中原全球家居1 号店正式开业；高端家装：公司将消费者在商场内的家居消费向前延伸至设计环节，通过引入设计工作室，落地M+高端设计中心，打造又一个优质流量入口，在首批16 家M+高端家装设计中心落成的基础上，正式启动第二批84 家中心的打造，共创高端家装设计新生态；多业态协同发展：公司将汽车品类与家居品类相结合，致力于实现大宗商品一站“家”消费的综合服务平台。除此之外，公司积极响应以旧换新，打通服务链路，激活存量市场,24 年3 月公司在全国启动第一批15 城32 店以旧换新试点。公司大力推进多业态协同发展，有利于提升运营质量，拓展业绩增长面，值得期待后续表现。

投资建议

公司目前已形成线上线下全布局，家居、家装、高端电器全覆盖，品牌商、设计师资源全链接的“10+1”立体大家居生态；考虑到当前终端需求仍有较大压力以及与建发业务协作融合仍需一定时间，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年营收分别为116.14/119.29/123.23 亿元（前值116.81/119.98/123.95 亿元），EPS 分别为0.02/0.08/0.12 元（前值0.11/0.14/0.20 元）。对应2024 年9 月4 日的收盘价2.15 元/股，24-26 年PE 分别为101/28/17X。维持“增持”评级。

风险提示

1)地产销售不及预期。2)新业务进展不顺。3）与新股东合作效果不及预期。