事件：公司发布2023 年一季报，公司主营收入26.17 亿元，同比减少22.47%；归母净利润1.46 亿元，同比减少79.1%。

点评：公司23Q 1 盈利能力同比下滑明显，环比有所提升。2023Q1 毛利率/净利率分别为59.81%/7.08%，同比减少1.65pct/11.67pct，环比分别增加6.66pct/19.84pct，盈利能力环比修复。2023Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别为9.83%/11.16%/20.13%/0.19%，同比分别增加1.59pct/0.68pct/3.22pct/-0.21pct，受营收基数下降影响，费用率增长较多。

自营商场收入下滑明显，商场出租率处于低位。公司已开业自营商场于报告期内取得营业收入16.41 亿元，比上年同期减少24.4%，毛利率为71.9%，相比2022 年同期毛利率减少4.2 个百分点。其中自有商场实现营收13.62 亿元，同比下滑了23.8%；租赁商场实现营收2.13 亿元，同比下滑30.4%；合营联营商场实现营收0.66 亿元，同比下滑12.9%。22年自营商场、委管商场平均出租率分别为85.2%、86.7%，较2021 年分别下滑8.9pct、4.7pct。23Q1 延续22 年的影响，我们认为出租率仍未完全恢复，随着出租率逐步提升后续营收会有更好的表现。

自营商场储备充足，23 年经营面积有望较大幅度增长。截止报告期末公司经营了91 家自营商场，285 家委管商场，通过战略合作经营8 家家居商场，此外，公司以特许经营方式授权55 家特许经营家居建材项目，共包括472 家家居建材店/产业街。截至2023 年3 月31 日，公司有19 家筹备中的自营商场（其中自有16 家、租赁3 家），计划建筑面积约297 万平方米，筹备的委管商场中，有309 个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。截止23Q1 公司总经营面积为2241 万平米，若筹备商场全部落地全年总经营面积将取得较大幅度的增长。

建发股份协议收购，公司长期战略利好。2023 年1 月8 日晚，建发股份发布公告称，公司正在筹划通过现金方式协议收购红星美凯龙控股集团有限公司持有的美凯龙不超过30%的股份。本次交易若成功完成，公司实控人将变为厦门市国资委，建发国有股东的身份和供应链龙头的优势将得以体现。同时两公司供应链业务具有协同效应，此次收购有助于提升美凯龙的核心竞争力。

首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2023~2025 年归母净利润分别达到17.24、20.26、23.41 亿元，同比增长130%、18%、16%，对应估值13、11、10 倍。

风险提示：下游需求不及预期，业绩预测和估值判断不达预期。