本报告导读：

垃圾焚烧与AIDC 具备协同优势：垃圾焚烧绿证可绕过城市IDC 能耗指标硬约束，高利用小时数，供电供冷两不误，助力IDC 降本，实现双赢。

投资要点：

投资建议：我们认为，垃圾焚烧与 AIDC 具备协同优势。一方面，垃圾焚烧绿证可绕过城市IDC 能耗指标硬约束，且布局在城市周边的垃圾焚烧厂是天然优质的推理算力布局点位；另一方面，垃圾焚烧电源稳定，高利用小时数，供电供冷两不误，助力IDC 降本。且对于垃圾焚烧项目本身，也有望增厚盈利，改善现金流。目前垃圾焚烧龙头公司运营利润稳健，估值仅2025 年10 倍PE 左右，分红率也处于资本开支高峰后的提升时期，预期股息率具备吸引力，安全边际充足。AI 浪潮中，有望迎来属于自己的价值重估。推荐旺能环境、瀚蓝环境、光大环境、三峰环境；军信股份、中科环保、盈峰环境为受益标的。

垃圾焚烧绿证绕过城市IDC 能耗指标硬约束。1）人工智能应用带来巨大电力消耗，未来数据中心用电量快速增长为必然趋势，对于算力基础设施的节能减排提出高要求。2）政策要求算力设备高效节能，数据中心使用高比例绿电。政策提出到2025 年底，全国新建及改扩建大型和超大型数据中心电能利用效率（PUE）降至1.25 以内。

到2025 年底，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超80%。3）目前数据中心选址向算力需求中心和用户终端靠近，但经济发达区域对于数据中心的能耗指标约束严格，算力需求聚集的区域与新能源资源丰富的区域错配。靠近城市的分布式绿电成为算力中心的重要选择之一，垃圾焚烧发电为可行的选项。

高利用小时数，供电供冷两不误，IDC 降本优势突出。1）在我国绿电中，垃圾焚烧发电最为稳定。垃圾焚烧厂平均利用小时数7500+，炉、机功率稳定，电力输出质量高。2）结合溴冷机可实现低成本冷、电联供。一方面，垃圾焚烧产生的蒸汽供冷可有效降低PUE，带来能源成本节省；另一方面，IDC 若采用工商业电价目前约在0.7-0.8元/度，若使用垃圾焚烧发电，用电成本有下降空间。可见垃圾焚烧与IDC 协同，垃圾焚烧厂盈利的同时，也是IDC 降本的优质选择。

上海黎明AIDC 示范案例已成型，有望引领行业趋势。1）上海黎明智算中心设计功率18MW，项目可提供高达12.7 EFLOPS 算力，2024 年7 月开工建设，计划2025 年10 月商运。2）黎明智算中心将充分利用浦发零碳绿谷内垃圾焚烧发电的绿能优势和蒸汽、热水等余热资源，并配套溴化锂机组解决普通数据中心高能耗及碳排放问题，目标成为上海最低碳排放和最低PUE 数据中心。3）运营后预计70%电力由黎明垃圾焚烧发电厂直供。配套的黎明垃圾焚烧发电厂日处理生活垃圾2000 吨，成为首个垃圾焚烧厂转型“固废处理+绿电+算力”的零碳综合服务商。

风险提示：分红低于预期、国补回收或应收账款回收低于预期等。