本报告导读：

对比部分传统行业高股息公司，固废水务龙头估值仍有相对优势，且资产负债表修复空间较大，因此提升分红的潜在空间也较大，股息率仍有提升空间，配置价值明显。

投资要点：

投资建议。我 们重申环保红利资产的投资机会。对比部分传统行业的高股息公司，环保行业的固废及水务细分龙头估值仍有相对优势，其中固废行业资本开支下行，龙头公司分红有提升趋势，股息率仍有提升空间，配置价值明显。1）固废：业绩稳健增长，资本开支高峰后迎来分红提升时期，推荐光大环境、三峰环境、瀚蓝环境；受益标的包括海螺创业、军信股份、永兴股份等。2）水务：行业逐步进入下一轮调价周期，业绩稳健增长，低估值，高分红。推荐北控水务集团；受益标的包括洪城环境、兴蓉环境等。

环保行业固废和水务龙头公司今年以来显著跑赢大盘和行业指数。1）2024 年初至今，上证指数与申万环保指数的涨跌幅分别为+1.10%、-14.92%，固废龙头瀚蓝环境、三峰环境同期涨跌幅分别为+23.78%、+29.15%，水务龙头洪城环境、兴蓉环境同期张跌幅分别为+17.01%、+37.63%。2）2024 年初至今，恒生指数涨跌幅为+5.54%，光大环境和北控水务集团同期涨跌幅分别为+58.94%，+40.77%。

中证红利今年以来超额收益明显，估值仍在近十年历史中位数以下。

1）从市场表现来看：2024 年初至今，中证红利和沪深300 指数涨跌幅分别为+8.97%、+2.71%，中证红利指数超额收益明显。2）从相对估值来看：中证红利指数PE TTM 7.42，位于42.45%分位点；PB 0.77，位于27.09%分位点，相对估值仍在最近十年历史中位数以下。

行业对比：不仅是资本开支的变化，更是资产负债表修复潜力的比较。

固废公司资本开支下行，分红有提升趋势，股息率有提升空间。我们将固废、水务公司与电力、燃气、煤炭、交运等行业的典型红利资产做对比分析。1）分析2015-2023 年各行业龙头公司资本开支变化趋势，可看到其他行业资本开支波动相对大，但环保固废和水务公司资本开支在2020-2021 年达到高峰，随后进入下降趋势，其中固废行业的资本开支下降趋势更为明显。2）从资产负债率来看：目前来看水务和固废公司的资产负债率平均水平最高，交运、煤炭相对较低且维持在较低的水平，水务及固废公司资产负债表修复空间较大，提升分红比例的潜在空间也较大。水务固废“十四五”期间行业投资已逐步下行，其中，固废公司的资产负债率下降趋势目前已经较为明确。3）从相对估值来看：交运、电力、煤炭、水务、固废、燃气公司PE TTM分位点分别为73%、67%、62%、43%、38%、29%；PB（LF/MRQ）分位点分别为68%、89%、79%、29%、33%、39%；水务固废公司的PE、PB 均在历史中位数之下，估值相对有优势。4）从股息率来看：

煤炭、水务、交运、燃气、固废、电力公司预期股息率均值分别为7.13%、5.36%、5.22%、5.13%、4.46%、4.11%。伴随分红率提升，固废公司股息率仍有提升空间。

风险提示：未来分红率提升情况低于预期、行业政策变化等。