业绩边际改善：2024年1-9月，公司实现营业收入204.84 亿元，同比增长0.34%；归母净利润104.85亿元，同比增长0.81%；减值损失同比下降25.63%；年化加权平均ROE11.87%，同比下降1.16个百分点。2024Q3，营收、归母净利润分别同比增长 0.58%、1.19%，与上季度相比均重回正增长。公司非息收入高增，拨备计提压力较小，为业绩增长的主要贡献。

存款成本压降成效持续显现，科创金融特色明显：2024年1-9月，公司利息净收入 152.32 亿元，同比下降 3.08%。测算 2024年 1-9月年化净息差1.48%，较 2024H1 下降 8BP，预计受 LPR 多次下调、资产端收益率下降影响较多。与此同时，公司存款成本压降成效释放，截至2024年9月末，公司人民币存款付息率较上年末下降 24BP。9 月末，公司各项贷款总額较上年末增长 4.47%，对公贷款为主要支撑。公司对公贷款较上年末增长 6.25%，占比较上年末上升 1.59 个百分点至 71.94%；其中，重点领域信贷投放景气度较高，科技、绿色贷款分别较上年末增长19.21%、28.79%，科技型企业客户数较上年末增长24.58%，科创金融特色鲜明。个人贷款较上年末下降1.13%，其中，住房按揭贷款投放自二季度以来边际改善，1-9月房产类按揭贷款投放量较去年同期上升超 40%。截至9月末，公司各项存款较上年末增长 4.62%，企业、个人存款分别较上年末+7.22%、-0.53%。

中收压力仍存，投资收益高增：2024年1-9月，公司非息收入52.52亿元，同比增长 11.76%，主要来源于投资收益高增，中收仍为拖累。公司中间业务收入 16.75 亿元，同比下降 16.45%，主要受代销保险费率下降影响；降幅较上半年略收窄0.94个百分点。公司持续推进稳健财富管理体系构建，9月末，零售 AUM 规模 7856.58 亿元，较上年末增长 5.33%。公司其他非息收入 35.77亿元，同比增长 32.75%，其中，投资收益同比增长 67.37%。资产质量平稳，资本充足水平夯实：截至 2024年9月末，公司不良贷款率0.97%，与上年末持平，保持在1%以下的较低水平；关注类贷款占比1.36%，较上年末上升 13BP；拨备覆盖率 364.98%，较上年末下降 40 个百分点。公司资产质量整体平稳，风险抵补能力较为充足。2024年9月末，公司核心一级资本充足率 14.51%，较上年末上升 1.19个百分点，完成 33.07%高分红率的红利派发后，资本充足水平仍在行业前列。

投资建议：公司深耕上海，立足长三角经济发达地区，区位优势突出，持续加大服务实体经济重点领域力度，科技金融特色优势较强，积极推进零售金融战略和轻资本业务转型，成效加速释放。资产质量稳健，风险抵补能力充足。首度中期分红落地，分红率提高至33.07%，注重增强股东回报。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS分别为12.54元/13.49元/14.46元，对应当前股价PB分别为 0.63X/0.59X/0.55X。

风险提示：经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险，利率持续下行导致NIM 承压的风险。