事件：沪农商行发布2024 年三季报，24Q1-Q3 实现营业收入205 亿元，同比增长0.3%，归母净利润105 亿元，同比增长0.8%。截至24Q3 末不良率、拨备覆盖率分别为0.97%、364.98%，较24Q2 末分别持平、下降7.4pc。

1、业绩：营收、盈利增速均示改善

沪农商行2024 年前三季度营收增速为0.3%，较24H1 增速提升0.1pc，延续正增长态势，归母净利润增速为0.8%，较24H1 增速提升0.2pc，拆分来看：

1）利息净收入：24Q1-Q3 同比增速为-3.1%，较24H1 降幅略微扩大0.5pc，资产端收益率下行压力仍较大。

2）手续费及佣金净收入：24Q1-Q3 同比增速为-16.5%，与24H1 趋势一致，主要受代销保险费率下降影响。

3）其他非息收入：24Q1-Q3 同比增速为32.8%，其中投资收益+公允价值变动损益合计28.9 亿元，同比增长18.8%，前三季度债市利率整体下行，公司投资相关收益对营收支撑力度较大。

2、资产质量：保持平稳，信用成本同比改善

1）截至24Q3 末，公司不良率为0.97%，环比持平。前瞻指标方面，关注率1.36%，环比提升13bps，预计零售业务风险压力仍较大。此外，24Q3 末拨备覆盖率、拨贷比分别为364.98%、3.53%，分别较上季度末下降7.4pc、下降8bps。

2） 24Q1-Q3 公司信用成本为0.28%，较去年同比下降12bps。

3、资产负债：三季度零售贷款增量环比提升

1）资产：截至24Q3 末，公司总资产、贷款总额分别为1.48 万亿、7433 亿，24Q3 同比增速分别为7.9%、6.0%，分别较24Q2 增速提升0.9pc、提升0.4pc。单季度来看，24Q3 贷款净增加74.4 亿元，其中对公贷款（含票据贴现）、零售贷款分别增加53.1 亿元、增加21.3 亿元，零售贷款规模增长持续向好，前三季度房产按揭类贷款投放量同比提升超40%。

2）负债：截至24Q3 末，总负债、存款总额分别为1.35 万亿、1.06 万亿，24Q3 同比增速分别为7.9%、8.9%，分别较24Q2 增速提升1.1pc、提升1.9pc。单季度来看，24Q3 存款净增加160 亿元，其中对公、个人存款分别减少10.9 亿元、增加133.5 亿元，存款增量主要来自个人储户。

3）郊区为对公业务重要客源地：截至24Q3 末，公司对公存款、贷款余额中郊区业务占比分别为56.1%、62.2%，分别较24Q2 提升1.29pc、提升0.18pc。

4、公司治理：董高监增持计划超目标执行

2024 年8 月17 日公司公告称，公司高管及部分董事、监事计划自8 月19 日起的6 个月内以自有资金、通过集中竞价方式增持不少于550 万 元公司股份。根据公司三季报信息，截至9 月末，上述增持主体已累计增持88.8 万股公司股份（占最新股本比例0.01%），增持金额达597.21 万元，已超原增持目标金额，且当前增持计划尚未实施完毕，彰显管理层对公司经营信心。

投资建议：沪农商行地处上海，资产质量长期稳定优异，全年业绩增速较中报有望持续回暖。核心资本金充裕的情况下，今年新增中期分红，且分红比例提升至33%，未来也有望保持稳定，综合来看是较为优质的红利投资品种，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。