核心观点：1、本轮组合拳政策若近期落地，综合考虑重定价和过往存款利率调整等影响，对25E 银行息差、营收、税前利润分别影响-10bp、-5.2pcts、-11.6pcts，短期对息差、利润有拖累，长期看有助于稳规模、降风险。2、计划对六家国有行补充核心一级资本，进一步提升服务实体以及持续分红能力。3、地产供需组合拳：释放改善型需求，加快去库存，缓解房企融资压力。4、防风险：三大风险逐步化解和缓释，金融风险稳步收敛；将无还本续贷由原来的部分小微企业扩展至所有小微企业以及中型企业，进一步保障银行资产质量。

近期将出台的政策：资产负债两端同步发力。根据国新办发布会，从银行角度看，近期或出台的政策包括资债两端。1、资产端：（1）存量按揭利率下调50bp，不同城市调降幅度不一，具体落地需看下阶段监管及地方细则。（2）LPR 下调20bp 左右。2、负债端：（1）存款准备金率下调50bp，不排除年内继续下调的可能。（2）引导存款利率同步下调。

资产端政策影响：短期对息差、利润有拖累，长期看有助于稳规模、降风险。一是假设近期存量按揭贷款利率平均下调50bp：对25E 银行息差、营收、税前利润分别影响-4.2bp；-2.3pcts；-5.3pcts。二是假设10 月LPR 下调20bp：对25E 银行息差、营收、税前利润分别影响-8.3bp；-4.6pcts；-10.3pcts。 三是考虑本年内LPR累积下调35bp 于明年初重定价的影响：对25E 银行息差、营收、税前利润分别影响-4.2bp；-2.3pcts；-5.2pcts。

负债端政策影响：持续释放流动性；负债端综合政策对息差、利润形成持续支撑。

一是存款准备金率下调50bp：释放流动性一万亿，对25E 银行息差、营收、税前利润分别影响+0.6bp、+0.3pcts、+0.8pcts。二是引导存款利率继续下调，假设近期定期存款利率调降20bp，对25E 银行息差、营收、税前利润分别影响+3.2bp；+2.0pcts；+4.4pcts。三是考虑过去多轮存款利率下调对银行息差形成持续支撑效果，对25E银行息差、营收、税前利润分别影响+2.9bp；+1.8pcts；+4.0pcts。

综合以上政策若近期落地，同时考虑重定价和过往存款利率调整等影响，对25E 银行息差、营收、税前利润分别影响-10bp、-5.2pcts、-11.6pcts。

大行补充资本，提升服务实体以及持续分红能力。国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，将按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路，有序实施。截至1H24，六家国有行平均核心一级资本充足率为12.31%，其中建行、工行高出监管线5 个点以上，中行高出监管线近4 个点，其他大行均距离监管线不足3 个点。

若能及时补充资本，将对大行持续扩表、分红和服务实体的能力提供有效保障。

地产政策组合拳：供需同步发力。1、需求端：加强对改善性需求的支持。除前述降低存量房贷利率及降息之外，统一首套房和二套房的房贷最低首付比例为15%。2、供给端：加快去库存，纾解房企融资压力。一是将5 月份 3000 亿元保障性住房再贷款，中央银行资金的支持比例由原来的60%提高到100%。二是允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地。三是将年底前到期的经营性物业贷款和“金融16 条”这两项政策文件延期到2026 年底。

防风险：一是表示伴随地产、地方债以及中小金融机构三大风险逐步化解和缓释，金融风险正稳步收敛。二是将无还本续贷对象由原来的部分小微企业扩展至所有小微企业，并阶段性扩展至中型企业，为期三年，进一步保障银行资产质量。

投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。三是如果经济复苏预期较强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。

风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期。