本报告导读：

沪农商行上半年营收及净利润均实现正增长，小幅超出预期，资产质量保持稳健。

首度实施中期分红且分红率提升，上调目标价至7.85 元，维持增持评级。

投资要点：

投资建议：沪 农商行近95%的贷款位于上海地区，资产质量总体平稳。公司网点深耕郊区，并在科创、普惠和零售金融领域构建差异化优势，与同业错位竞争。2024 年中报公司首度实施中期分红，并将分红率从30%提至33%；基于公司核心一级资本充足率14.68%较为充裕，预计全年分红比例将得以保持，对应股息率上升0.6pct 至6.3%。根据中报表现，调整公司2024-2026 年净利润增速预测为2.6%、4.0%、6.2%，对应BVPS 为12.60(-0.12)、13.76(-0.17)、14.74(新增)元/股。考虑到估值切换及分红率提升，上调目标价至7.85 元，对应2024 年0.62 倍PB，维持增持评级。

24Q2 营收及净利润增速转负，但上半年累计维持正增，且下半年增速有望回升。24Q2 营收同比下降3.1%，主要受净利息收入下滑3.2%影响。具体看，Q2 规模增速略有放缓，需求疲弱下公司弱化规模考核、做稳做实。净息差环比Q1 基本持平、同比下降16bp，主要是贷款定价下行更快，叠加相对高收益的零售贷款占比降低、以及存款定期化趋势延续。但24H1 相较23H2 存款成本下降11bp 改善显著，预计下半年息差同比降幅有望收敛。Q2 手续费净收入因银保费率调降持续下滑，但下半年影响将逐步消退。利润端，因23Q2 公司有一次性大额营业外投资收入4.8 亿，尽管信用减值同比少提，24Q2 净利润下降0.2%。剔除该影响后，24Q2 净利润增速接近13%。

24Q2 贷款增速放缓但增量结构改善，存款增速提升0.7pct 至6.9%。

公司有效信贷需求较为低迷，Q2 贷款增速较Q1 下降0.3pct 至6.2%，但增量结构中对公、票据、零售占比由55%、93%、-48%改善至47%、43%、9%。存款端，相较Q1 新增存款25 亿，Q2 增长了270 亿，但活期存款占比较年初下降3.1pct 至29.5%，定期化趋势延续。

资产质量边际改善，零售和地产仍有压力。24Q2 末不良率、关注率分别较Q1 末-2bp、-4bp 至0.97%、1.23%，与年初持平。对公房地产不良双降，但存量风险消化仍需时间，且零售不良率较年初+20bp至1.32%，行业性承压。Q2 末拨备覆盖率为372%，计提充分。

风险提示：结构性风险暴露超出预期、信贷需求持续疲弱