核心要点：

营收增长放缓，非息收益贡献减弱

2024H1 与2024Q1，沪农商行营业收入同比增长0.23%/3.69%，归母净利润同比增长0.62%/1.48%，利息净收入同比下降2.61%/1.95%,非息净收入同比增长8.86%/20.98%。营收增速较一季度放缓，主要是资产增速趋缓导致利息收入增速下降，而费率下调、投资收益增速放缓压低非息收入贡献。与一季度相比，拨备计提力度有所降低，归母净利润维持正增长。由于上年四季度代理保险佣金费率下降，中间业务收入增长承压，下半年随着时间推移调佣影响区间逐渐与上年同步，有望提高中收增量贡献。

零售信贷扩张趋缓，存款稳健增长

2024H1 与2024Q1，沪农商行总资产同比增长7.02%/9.13%，贷款同比增长5.65%/6.14% ， 存款同比增长6.94%/6.16% ， 对公贷款较年初增长3.00%/1.57%，个人贷款较年初下降2.14%/2.69%，提前还贷因素仍然对零售资产规模扩张产生一定制约，对公信贷规模扩张相对稳健。二季度存款增速稳中有升，负债端基础相对牢固。

负债成本节约效应扩大，二季度息差企稳

上半年，沪农商行净息差为1.56%，较上年全年息差下降13 BP。二季度息差企稳，主要得益于多轮存款利率调整后的成本节约效应。上半年存款成本率为1.83%，较上年全年下降12 BP。预计随着7 月存款利率新一轮调整，后续存款成本仍将继续压降，息差下降幅度有望继续收窄。

对公业务支持资产质量稳定，分红率提高至33%2024H1，沪农商行不良贷款率为0.97%，较一季度下降0.02%，关注贷款率也较一季度有所下降，拨备覆盖率为372.42%，较一季度下降9.42%。

对公不良率较上年末下降0.07%，个贷不良率较上年末上升0.20%。资产质量整体表现相对稳定。沪农商行核心资本充足率为14.68%，较一季度末继续上升，低风险偏好与精细化资本计量促进节约资本，资本继续保持优异水平。2024 年度中期分红率为33%，较上年分红率提高3%，使得股息率相对提升，进一步满足投资者回报需求。

投资建议

受市场环境影响，个人贷款增长动力不足，资产规模扩张有所放缓。随着存款成本节约效应持续释放，公司息差有望继续企稳。考虑公司经营区位相对优势，资产风险可控，公司拨备及资本水平仍充足，信用风险具有缓释空间，有助于支持后续业绩修复。根据半年报披露情况，调整2024~2026年归母净利润同比增速至1.65%/3.62%/4.04% ， 对应EPS 分别为1.32/1.38/1.44 元，现价对应PB 为0.54/ 0.51/0.47 倍。维持公司“增持”评级。

风险提示

经济复苏不及预期，信贷需求减弱；资产质量产生波动。