中期分红比例较23 年度有提升。公司公布2024 年中期分红方案，每10 股派发现金股利人民币2.39 元（含税），中期分红比例为33.07%，较2023 年度分红比例（30.10%）提升。我们认为沪农商行资本充足、规模增长适中，有能力维持33%的分红比率。

测算单季度净息差环比持平。我们测算24Q2 单季度净息差为1.49%，较24Q1持平，主要归功于计息负债成本的下降。公司披露24H1 计息负债成本率为1.98%，较2023 年下降7bps；存款成本率为1.83%，较2023 年下降12bps。

其中，单位活期/单位定期/个人活期/个人定期存款成本率分别较2023 年下降6bps/14bps/1bp/25bps。

不良率、关注类贷款占比环比下降，对公房地产不良双降。公司24Q2 末不良率为0.97%，较24Q1 下降2bps；关注类贷款占比为1.23%，较24Q1 下降4bps。

逾期贷款占比较2023 年末上升5bps 至1.31%，主要是新发生逾期的贷款占比提升。拨备覆盖率较24Q1 下降9.42pct 至372.42%。对公房地产贷款不良贷款余额和不良贷款率较2023 年末均有下降，不良率下降45bps 至1.73%。

存贷款增速环比放缓，科技型企业贷款高速增长。24Q2 公司贷款同比增6.18%，存款同比增4.94%，较24Q1 小幅放缓。24Q2 末公司科技型企业贷款余额1086亿元，同比增长30%，占贷款总额的比重为15%。其中，郊区支行的科技型企业贷款余额占全部科技型企业贷款的比重为70.49%。公司科创贷款规模与客户户数均位列上海同业前列，全面升级临港园区科创贷4.0，大力推动“知识产权质押融资”业务发展与模式创新，积极落地生物医药临床贷、“鑫动能”研发贷等特色产品。

投资建议。我们预测2024-2026 年EPS 为1.29、1.36、1.44 元，归母净利润增速为2.45%、5.31%、6.30%。我们根据DDM 模型得到合理价值为8.65 元；根据PB-ROE 模型给予公司2024E PB 估值为0.65 倍（可比公司为0.55倍），对应合理价值为8.42 元。因此给予合理价值区间为8.42-8.65 元（对应2024 年PE 为6.52-6.71 倍，同业公司对应PE 为6.53 倍），维持“优于大市”评级。

风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。