2025 年1 月14 日，央行公布24 年12 月金融数据。我们点评如下：

整体情况：社融如期见底回升，回升幅度超预期，超预期主要来源于政府债和票据贴现。24 年12 月末，M1、M2 及社融同比增速均已回升，M1 增速回升2.3PCT 至-1.4%，M2 增速回升0.2PCT 至7.3%，社融增速回升0.2PCT 至8%，超过我们预期的7.9％。活期化加速支撑M1 增速大幅回升，财政支出高峰来临，财政大幅加力支撑社融见底回升。信贷增量延续前期偏弱趋势，预计随着本轮政策刺激需求端力度加大，投资部分对信贷需求的拉动效果可能逐步体现。

政府部门：政府债券发行与财政支出同时加速，财政大幅加力。12 月政府债净融资1.76 万亿元，同比多增0.83 万亿元；财政存款净减少1.67 万亿元，同比多降0.75 万亿元；政府净融资“政府债-财政存款”3.43 万亿元，同比多增1.58 万亿元。增量财政政策落地后政府债供给放量，叠加财政支出高峰来临，12 月财政对实体支持力度显著加大。25 年随着赤字率提升，财政力度将维持高位。

居民部门：中长期信贷需求继续改善。12 月居民中长期贷款同比多增0.15 万亿元，可能由于房地产市场持续回暖。预计后续财政政策会扩大需求端支持范围和力度，居民信贷需求预计将继续改善。

对公部门：财政支出推动企业现金流进一步改善，同时也替代了部分企业融资需求。企业存款-对公社融同比多增主要源于财政支出发力，短期企业信贷需求被替代。去年底中美利差扩大，预计25年初跨境资金流出，企业流动性可能阶段性收敛。春节后跨境流出压力缓解，财政存款下发、经营性现金流改善，企业流动性将继续改善。

非银部门：存款大幅少增。随着同业存款自律倡议落地，同业存款与一般性存款间的套利空间压缩，非银存款或将进一步回落。

投资建议：财政已大幅发力，由于本轮政策重心向消费端转移，预计后续财政政策可能扩大需求端支持范围和力度以支持居民消费和人力资本再生产，有利于居民及企业部门信贷需求回升，社融底部或已现。银行投资方面，受益于去年12 月以来利率大幅下行，大部分中小型银行24 年报和25 年一季报表现可能好于预期，如果利率波动，需要关注25Q2-25Q4 业绩的可持续性。随着宏观政策落地见效，投资风格应转向复苏逻辑，年度板块内配置策略优先推荐受经济影响较为敏感的复苏相关型品种A 股招商银行和宁波银行，其次推荐资产端小微客户较多、资产端定价久期较短的瑞丰银行和常熟银行。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。