核心观点：

本期观察区间：2025/1/3-2025/1/10，数据来源于Wind、同花顺。

汇率走势：人民币升值。本期末美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为7.36、7.54、0.05、8.99，较上期末分别变动-0.01%、-0.51%、-0.29%、-1.65%。本周人民币兑美元先升后贬，周四12 月美国议息会议纪要反映美联储对未来降息态度变得更加谨慎，对通胀风险的担忧显著增加，随后美元指数显著走强。人民币兑非美货币升值，其中英镑受到财政风险上升的影响，大幅贬值，本期英国10 年期国债收益率上升40bp，达到2008 年以来的高位。

中美利差：中长期中美利差大幅走扩。本期末10Y 中美国债利差（中国-美国）为-3.14%，较上期末下降14bp，主要由于美债利率大幅走高，10 年期国债利率上升3bp，10 年期美债利率上升17bp。美联储对通胀风险的担忧显著增加，叠加12 月非农数据保持明显韧性，市场显著下调2025 年降息预期，Fed Watch 数据显示1 月和3 月美联储不降息的概率分别为97.3%和74.9%（上期末分别为89.3%、51.8%）。

受到人民币兑美元边际升值影响，套利交易回报率下降，测算1Y、5Y、10Y、30Y 美债人民币套利交易实际年收益率分别为5.14%、4.01%、3.97%、3.85%，较上期末分别下降0.23bp、0.16bp、0.08bp、0.05bp。

中国资产全球表现：香港市场中国资产表现略强。香港市场，本期恒生指数下跌3.52%，恒生香港中资企业指数下跌3.27%，跑赢恒生指数。

主要经济体股指表现：A 股跌幅较小。本期美国、英国、日本主要股指普遍下跌，万得全A 下跌0.97%，在主要经济体股指中跌幅较小。

本期SDR 主要经济体更新以下数据：中国12 月核心CPI 同比小幅回升。24 年12 月中国CPI 同比增长0.1%，环比下降0.1pct；核心CPI同比增长0.4%，环比上升0.1pct；PPI 同比下降2.3%，环比上升0.2pct。

美国12 月失业率小幅下降，12 月服务业PMI 上升。24 年12 月美国新增非农就业人数25.6 万人，环比增加44 万人；失业率4.1%，环比下降0.10pct，U6 失业率7.5%，环比下降0.20pct；12 月服务业PMI（ISM）为54.1，环比11 月上升2.0。欧元区12 月物价水平小幅上升，欧元区、英国12 月服务业PMI 均上升。24 年12 月欧元区HCPI同比增长2.4%，环比上升0.20pct；核心HCPI 同比增长2.7%，环比11 月持平；12 月欧元区服务PMI 为51.6，环比11 月上升2.10；12月英国服务业PMI 为51.1，环比11 月上升0.30。日本12 月服务业PMI 小幅回升。12 月日本服务业PMI 为50.5，环比11 月上升0.80。

风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。