投资建议

我们预计2025 年银行业经营稳定，净息差压力有望减小（全年收窄约10~15bp），债务处置工作有助于资产负债表修复（净不良生成率平稳），银行营收利润增长继续呈现稳定性。向前看，货币政策适度宽松，预计对称降息40-60bp，降准亦有100bp空间。我们认为，1）高股息策略仍是2025 年银行股交易的主要逻辑，关注股息率的高低以及确定性，推荐国有大行（A/H）、招商银行-A/H等。2）关注所在区域经济稳定或存在边际改善预期的标的，包括渝农商行、宁波银行、常熟银行等。3）H股表现有望好于A股，主要是股息率对于配置资金的吸引力。4）增量政策效果显现，关注市场化资金需求占比更高的银行，包括招行、宁波、平安、浦发等。

理由

实体需求、风险补偿等因素制约了信贷脉冲，从投资转向消费的政策方向也对中长期贷款发放有所影响。我们预计2025 年新增社融33 万亿元，余额增速8.0%，政府融资占社融比重提升，信贷占比继续下降，以上映射至银行资产负债表。另外,新增信贷投向主要围绕基建、制造类敞口，零售贷款亦有望企稳恢复。社融增速上行风险主要是利率债超预期发行。

预计2024 年商业银行口径净息差收窄20bp(前三季度合计收窄16bp至1.53%)，降幅主要在1Q24。向前看，我们认为实质性对称降息逻辑继续演绎，银行负债成本有望继续同频下调，但信贷供需决定净息差处于收窄通道。给定前提假设，我们测算2025 年上市银行净息差收缩10-15bp，压力有所缓解。基于金融化险逻辑、对称降息外，我们认为，监管部门有必要进一步规范贷款定价、打击高息揽储、规范资管产品，实质性提高存款利率传导效率，推动商业银行口径净息差保持于1.4%左右。

预计净手续费收入小幅下行，其他非息增速小幅放缓。手续费收入方面，资本市场及消费生产的边际复苏下，预计2025 年净手续费收入同比降幅有望收窄至-3.0%左右。其他非息收入受今年四季度债市提前定价影响，基数有所增高，预计2025 年增速较2024 年有所下行。

2024 年上市银行不良生成率和信用成本保持平稳，与体感不一致的数据趋势源自监管逆周期调节，即，政府大力推动的地产、城投与问题机构金融三大风险化解工作。9 月会议敞口进一步拓展至普惠小微等领域。向前看，“零售升、公司降、地产平”的资产质量压力的结构性特征延续。我们预计2025年上市银行不良生成率同比平稳，边际力量来自按揭敞口。我们建议关注银行风险认定标准、区域经济形势、重点行业风险敞口等因素，有助对银行业资产质量的前瞻性判断。

盈利预测与估值

引入2026 年盈利预测，盈利预测、投资评级和目标价。

风险

宏观环境变化对资产质量影响不确定性。