营收同比下降，净利润维持正增长。公司2024 上半年实现营业收入698 亿元，同比下降8.8%，降幅较一季度收窄0.8 个百分点；上半年实现归母净利润245 亿元，同比增长1.7%，增速较一季度回升1.3 个百分点。上半年加权平均净资产收益率9.5%，同比下降0.6 个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差拖累净利润增长，其他非息收入与信用减值损失支撑净利润增速。

资产扩张步伐放缓。2024 年二季度末总资产同比增长0.6%至6.8 万亿元，资产增速持续降低，规模扩张更为谨慎。其中贷款总额同比增长4.0%，存款同比下降5.7%。公司二季度末核心一级资本充足率9.59%，较年初提高0.41个百分点。

净息差下降。公司披露的上半年日均净息差1.54%，同比降低28bps。贷款收益率同比下降51bps，生息资产收益率同比下降32bps，预计主要受LPR下降以及存量房贷利率下调等因素影响；负债成本有所改善，但降幅明显低于资产端，其中存款付息率同比下降9bps，整体负债成本下降3bps。环比来看，今年上半年净息差较简单估算的去年下半年净息差下降12bps。

投资收益增长较多。公司上半年实现手续费净收入105 亿元，同比减少29亿元，下降21.7%，主要是银行卡服务手续费收入同比减少19 亿元。上半年实现其他非息收入112 亿元，同比大幅增长33.8%，对净利润增长贡献较大，其中主要是投资收益同比增加33 亿元。

资产质量有所承压。公司二季度末不良率1.25%，较年初持平；关注率1.99%，较年初上升15bps；上半年不良生成率1.47%，同比上升12bps。二季度末拨备覆盖率172%，较年初降低9 个百分点。整体来看，公司资产质量面临一定的压力。

投资建议：我们根据中报数据小幅调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润409/414/426 亿元（上次预测值386/387/405 亿元），同比增速0.3/1.1/2.9% ；摊薄EPS 为0.61/0.62/0.64 元； 当前股价对应PE 为4.7/4.6/4.5x，PB 为0.36/0.34/0.32x，维持“中性”评级。

风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。