投资要点:

一般图书跑赢大盘，利润总额稳健增长，2024 年中期拟每股分红0.19 元

（1）收入端：2024H1 公司实现营收57.88 亿元，yoy+6.64%，2024Q2营收33.14 亿元，yoy+6.34%，qoq+33.96%，2024H1 一般图书收入31.44 亿元，yoy+5.46%，跑赢一般图书大盘（据开卷数据，2024H1图书零售市场同比-6.2%）；教材教辅收入28.35 亿元，yoy+2.92%。

2024H1 公司毛利润22.26 亿元，yoy+5.61%，对应毛利率38.46%。

（2）利润端：2024H1 公司实现归母净利润7.16 亿元，yoy-6.08%，扣非归母净利润7.44 亿元，yoy-4.4%，2024H1 ETR 11.31%，公司受益于西部大开发战略，部分子公司适用15%的所得税优惠税率，不考虑所得税变化扰动，2024H1 公司实现利润总额8.48 亿元，yoy+5.83%；2024Q2 归母净利润5.1 亿元，yoy-9.43%，利润总额6.03 亿元，yoy+2.56%。

（3）分红：公司披露2024 年半年度利润分配预案，拟每10 股派发现金红利1.9 元，分红总额2.3 亿元，分红率32.75%，按9 月23 日收盘价计算，近12 个月股息率4.27%。

高中学段拓展带动教材教辅增长，一般图书实洋占有率排名提升

（1）教育服务：高中学段驱动教材教辅发行收入增长，教育信息化业务快速增长：2024H1 公司教材教辅销售码洋33.6 亿元，yoy+2.25%，教材教辅发行收入22.63 亿元，yoy+6.53%，主要受益于高中学段教育产品销售有所增长。2024H1 公司教育信息化及其他业务收入2.42 亿元，yoy+41.98%，线上服务平台“文轩优学”覆盖学校6036所，服务学生474.68 万人。

（2）一般图书逆势增长：2024H1 公司一般图书销售码洋68.88 亿元，yoy+16.06%，出版侧码洋同比增速29.72%，得益于市场化文教图书及文学图书出版物增加，发行侧码洋同比增速9.45%，得益于互联网运营及新渠道增长。公司所在集团大众图书市场实洋占有率在全国37 家出版传媒集团中位列第9 名，较2023 年末上升2 位。

盈利预测和投资评级：公司教材教辅基本盘稳健，高中阶段教辅拓展贡献增量，聚焦线上线下深度融合，一般图书出版、发行能力持续增强，考虑到公司受益于西部大开发战略，适用15%的所得税优惠税率，我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为124/129/136亿元，归母净利润分别为15/17/18 亿元，对应PE 分别为11/10/9x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：学龄人口变化风险、纸价波动风险、图书销售不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。