3Q23 公司实现营收25.62 亿元（同比+8.95%），归母净利润1.78 亿元（同比+226.57%），业绩稳健增长，净利润增幅较大主要系去年公允价值变动亏损带来的低基数所致。公司发行与出版核心主业稳健发展，渠道平台多元拓展贡献增长，以教育服务和文化数字化为代表的创新业务持续推进，通过分红不断增厚股东回报。我们看好公司区域性龙头的领先优势，维持“增持”评级。

增长趋势良好，现金储备充足，分红增厚股东回报。3Q23 公司实现营收25.62亿元（同比+8.95%），主要得益于教育服务、一般图书出版与发行等业务增长，其中发行/出版业务分别实现收入21.58/12.89 亿元（同比+5.47%/8.87%）。3Q23公司实现毛利率29.91%（同比+2.39pcts）；销售/管理/研发费用率9.72%/12.97%/0.17%（同比+1.22/-0.24/-0.02pct）。3Q23 公司实现归母净利润1.78亿元（同比+226.57%），主要系公司推进资本经营与实业经营协调发展，增厚投资收益所致；扣非净利润1.80 亿元（同比+68.15%）。截至2023 年三季度末，公司货币资金82.2 亿元，现金储备充足，资产结构良好。此外，公司公布2023 年三季度利润分配建议方案，每股派发现金红利人民币0.18 元（含税），合计拟派发现金红利2.2 亿元（含税），通过分红增厚股东回报。

教材教辅发行保持良好增长趋势，渠道协同与资源整合提升效果。2023 年前三季度公司发行业务收入69.81 亿元（同比+8.38%），实现毛利率29.4%。其中教材教辅实现销售码洋33.06 亿元，收入32.05 亿元，毛利率为35.96%；一般图书实现销售码洋59.16 亿元，收入35.59 亿元，毛利率为23.88%。公司教材教辅发行销售网络优势稳固，发力教育服务业务，在“双减”政策下向高中、职业教育市场倾斜，公司聚焦线上线下融合发展，发行能力不断增强，据公司半年报，今年上半年线上/线下营收24.81/28.72 亿元（同比+9.72%/+8.69%），均实现增长。

出版业务稳步发展，聚焦主题出版和重点出版工程。2023 年前三季度公司出版业务收入25.27 亿元（同比+10.64%），实现毛利率33.67%。其中教材教辅实现销售码洋24.75 亿元，收入14.30 亿元，毛利率为41.79%；一般图书实现销售码洋31.92 亿元，收入7.86 亿元，毛利率为26.39%。教材教辅方面，公司上半年针对新课程方案、教材和高考模式对产品进行修订、调整、优化，新版图书内容品质和销量均明显提升。一般图书方面，公司注重高质量出版发展，推出《我家的“人世间”故事》等重点主题图书和三苏文化相关的《苏学文献大系》、《叶嘉莹论苏轼诗词》等19 种、400 余册图书。数字文化方面，据公司半年报，今年上半年公司已推出融合出版物730 种，新业态创收500 万元；“区块链出版发行创新项目——数字藏书”入选四川省文化产业发展项目库。

风险因素：教材出版发行政策变动；税收政策及补贴政策变化；纸张等原材料价格上涨；四川省新生儿人数及中小学学生人数不及预期；项目投资进度不及预期。

投资建议：公司发行与出版核心主业稳健发展，渠道平台多元拓展贡献增长，以教育服务和文化数字化为代表的创新业务持续推进。我们维持公司2023~2025 年营收预测115.27/120.99/126.21 亿元，维持公司2023~2025 年净利润预测15.69/17.26/18.40 亿元；当前股价对应2023~2025 年PE 10.2 /9.2/8.7 倍。

我们参考凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒等区域出版龙头估值水平（2023 年PE平均14 倍，Wind 一致预期），给予公司14 倍2023 年PE，对应目标价17 元，维持“增持”评级。