公司2022 年实现营收109.30 亿元（YoY+4.5%），扣非净利润13.46 亿元（YoY+2.7%）。公司核心业务增长稳健，渠道平台日益多元，以教育服务和文化数字化为代表的创新业务持续推进。我们看好公司区域性龙头的领先优势，维持“增持”评级。
收入利润增长稳健，账面现金储备充足。2022 年公司实现营收109.30 亿元（YoY+4.5%），主要得益于教育服务及互联网销售等业务销售的增长，其中发行/ 出版/ 物流服务/ 其他业务分别实现收入96.48/27.46/4.23 亿元，（YoY+5.4%/-3.9%/-10.0%），内部抵消额20.39 亿元，占收入比重18.66%（YoY-0.6pct）；实现毛利率36.8%（YoY+0.3pct）；实现归母净利润13.97亿元（YoY+7.0%）；扣非净利润13.46 亿元（YoY+2.7%），非经常性损益主要为旗下文轩恒信基金、文轩鼎盛等交易性金融资产公允价值变动和政府补助。
截至2022 年末，公司账面拥有货币资金78.02 亿元，资产负债率38.69%，现金储备充足，资产结构良好。根据公司公告，拟向股东每10 股派发现金股利3.40元（含税），共计支付现金股利 4.20 亿元（含税），占2022 年归母净利润30.04%。
教材教辅发行增长稳健，互联网销售能力持续提升。2022 年教材教辅/教育信息化及装备业务/ 一般图书发行收入分别为56.37/3.03/36.76 亿元（YoY+5.0%/-19.0%/+15.8%），教材教辅和一般图书发行保持稳健增长，教育信息化及装备收入的下滑主要由于地方财政资金投入同比下降且项目规模变小所导致。2022 年，教材教辅销售量 4.88 亿册，销售码洋 59.23 亿元，实现销售收入 56.37 亿元（YoY+9.15%），毛利率为39.33%（YoY+0.38pct）；一般图书销售量 1.41 亿册，销售码洋 66.67 亿元，销售收入 36.76 亿元（YoY+8.85%），毛利率为17.42%（YoY-0.54pct），公司线上线下发行渠道体系进一步完善，不断提升自营及第三方平台精细化运营能力，积极探索抖音、快手、哔哩哔哩、小红书等互联网渠道， 互联网销售业务25.32 亿元（YoY+12.0%）。
出版业务稳步发展，线上线下深度融合。2022 年公司教材教辅/一般图书/印刷及物资/新闻报刊出版收入分别为15.41/8.55/2.85/0.51 亿元（YoY-4.6%/+5.6%/-15.2%/+5.7%）。教材教辅方面，教材教辅销售码洋27.22 亿元 ，实现销售收入15.41 亿元（YoY+1.43%），毛利率为45.22%（YoY-0.15pct）公司关注传统纸质出版与数字出版、线上线下教育的深度融合，在多媒体平台开设“川教学习”专区，提升服务品质。一般图书方面，一般图书销售码洋 33.87亿元， 实现销售收入 8.55 亿元（ YoY-5.6% ） ， 毛利率为22.08%（YoY-2.15pcts），主要因销售结构变化及综合折扣增大等因素导致。公司品牌建设成效显著，2022 年旗下明琴工作室出版新书 22 种，实现出版码洋超 4亿元；壹卷工作室出版新书 10 种，《武则天研究》荣获第 17 届文津图书奖，《清末民初的思想与人物》获《中国出版传媒商报》第三季度影响力图书等。
发力教育服务与文化数字化，有望打开增长空间。在教育服务方面，2022 年，公司持续推进“优学优教”线上服务平台的优化和升级，共覆盖学校6,319 所，服务学生452.58 万人。在文化数字化方面，2022 年旗下9 家出版社新推出电子书、有声书等非纸出版物 916 种；20 个数字出版项目入选或获得全国有声读物精品出版工程、首届虚拟现实新闻出版创新应用案例名单、省级版权示范单位等奖项荣誉；广播剧《汪汪队立大功》在喜马拉雅播放量破亿，“大声武气”有声品牌浏览量过百万，被评为全国出版业十大播客。公司文化数字化、教育信息化等创新业务加速推进，有望依托自身资金和文化教育内容优势，实现多元变现，打开业绩增长空间。
风险因素：教材出版发行政策变动；税收政策及补贴政策变化；纸张等原材料价格上涨；四川省新生儿人数及中小学学生人数不及预期；项目投资进度不及预期。
投资建议：公司发行与出版核心主业稳健发展，渠道平台多元拓展贡献增长，以教育服务和文化数字化为代表的创新业务持续推进。根据公司2022 年业绩情况，我们略调整公司2023~2024 年营收预测至114.10/119.03 亿元（前预测值为115.54/120.50 亿元），新增2025 年营收预测122.17 亿元；调整公司2023~2024 年净利润预测至15.01/16.02 亿元（前预测值为14.13/14.65 亿元），新增2025 年净利润预测16.92 亿元；当前股价对应2023~2025 年PE10.0x/9.4x/8.9x。我们参考中信行业分类下出版类市值前20 公司估值水平（2023年PE 中位数12x），给予公司2023 年12x PE，对应目标价14.6 元，维持“增持”评级。
