新华文轩是四川地区头部的出版发行公司，具有稳固的省内市场及较强的线上发行能力，以及较低的估值水平，具备投资性价比。综合可比估值及绝对估值方法，我们给予公司目标价 11.4 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

新华文轩：四川区域出版发行龙头。新华文轩是四川省属的出版发行公司，业务以图书出版发行为主（2021 年收入占比>90%），出版图书广泛覆盖教材教辅、文学、少儿等领域。此外，公司积极布局教育信息化服务等业务，通过新老业务融合战略推动转型升级。公司近年来收入利润增长稳健，17~21 年公司营收CAGR 9.4%，1~3Q21 营收 73.32 亿元（YoY+3.9%）；17~21 年归母净利润CAGR 9.0%，1~3Q21 扣非净利润 7.72 亿元（YoY+9.2%）。

出版发行行业：资质门槛高，市场格局稳。整体规模方面，我国图书发行销售额超过千亿（2020 年 1,075 亿元），其中前三类目为文化教育（占比 81.1%，核心为教材、教辅），哲学社科（占比 7.5%，含党建、经管），文学艺术（占比6.5%）。零售渠道方面，线上码洋比重近 80%（1~3Q22），其中传统电商/短视频电商占比分别 61.7%/19.8%。行业盈利方面，头部出版公司收入利润稳健增长，现金充裕，分红比例较高。

公司聚焦：出版业务底蕴深厚，创新业务良性发展。出版业务，公司长于少儿类图书出版，拥有爆款 IP“米小圈”出版权，截至 2021 年累计销量 1.3 亿册。

2021 年公司大众出版市场码洋占有率在全国排名第 7 位，45 个品种图书销售量超过 30 万册。多元发行，公司打造形成了线下（店内+店外）与线上（官网+综合电商+新媒体电商）多元化发行矩阵。教育服务，公司是省内教育信息化产品和服务的主要运营商，开发了文轩智慧校园、智慧课堂等产品，22H1 相关业务收入 2.87 亿元（YoY+8.8%），实现稳步增长。

风险因素：教材出版发行政策变动，税收政策及补贴政策变化，纸张等原材料价格上涨，四川省新生儿人数及中小学学生人数不及预期，局部疫情反复对线下图书零售造成冲击。

盈利预测、估值与评级：新华文轩是立足四川的区域性出版发行集团，具有投资性价比。我们预测公司 22~24E 营收 109.70/115.54/120.50 亿元，归母净利润13.54/14.13/14.65 亿元，当前股价对应 PE 9.2x/8.8x/8.5x。结合可比公司估值、DCF 及 DDM 估值测算，我们给予公司目标价 11.4 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。