业绩总结：新华文轩 发布2021年中报，上半年实现收入46.62亿元，同比上升29.3%；实现归母净利润6.03亿元，相比于2020H1 的5.8 亿元，提升3.9%；扣非后净利润由2020H1 的5.22 亿元提高18.2%至2021H1 的6.17 亿元。总体而言，公司上半年业绩符合预期，收入与利润端迎来不同程度的反弹。

出版与发行业务双轮驱动，细分业务增长潜力隐现。分业务来看，集团出版业务2021H1录得营收11.86 亿元，相比于2020H1 的7.56亿元增长24.9%，同时毛利率略微上升0.46pp。细分来看，教材及教辅与大众出版为出版业务两大核心收入来源，合计占出版总收入的87.2%；教材及教辅2021H1实现营收6.77亿元（含内销），同比提高13.1%，毛利率提升2.81pp，系控本增利取得较好成效；大众出版同比增长52.2%至3.57 亿元，该板块逐渐走出疫情阴霾，后续有望持续回暖。

集团发行业务实现营收40.7 亿元(+28.9%)，为公司第一大收入来源。其中，教育服务业务持续发力，收入26.4 亿元，同比增长18.4%，主要系教材教辅和课后延时服务、劳动与实践教育业务等新业务是增长驱动。2021H1，集团充分利用新高考改革和教育信息化2.0行动计划的战略机遇，持续推进“优学优教”线上服务平台的优化和升级，共覆盖学校6244 所，服务学生427 万人；教育信息化业务同比高增196.2%至1 亿元，增长潜力隐现。

拥抱互联网电商新时代，优化物流经营管理。互联网销售2021 年上半年收入10.5 亿元，同比增长53%，主要系商品组织、销售组织及物流服务等能力的提升，包含第三方电商平台、公司官网、新媒体电商等全渠道拓展，各业态协同效应突出。2021H1，集团在天猫、京东等主要平台保持图书类销售TOP3 的排名，头部地位依旧稳固；物流方面，集团助力供应链整体服务水平和盈利能力的提升，自有渠道出版物流转总码洋达到157 亿元（+34%）。

盈利预测与投资建议。我们预计，公司2021-2023 年归母净利润为13.13 亿元、13.87 亿元、15.2 亿元，EPS 分别为1.06元、1.12元、1.23元，对应的PE 分别为8.1 倍、7.6 倍、7 倍；考虑到公司主营发行业务毛利率将持续提升，大众出版、实体门店销售等主营业务已基本走出疫情阴霾，教育信息化贡献新增量，公司未来稳健增长值得期待，维持“买入”评级。

风险提示：市场准入或行业监管的政策放宽，加剧市场竞争的风险。公司存在因规模扩大导致的管理风险。