事件：公司发布2019 年三季报，2019 前三季度实现营业收入58.28 亿元（YoY+6.38%），实现归母净利润7.47 亿元（YoY+24.56%），实现扣非归母经利润7.13 亿元（YoY+29.77%）；2019Q3 实现营业收入19.54 亿元（YoY+2.77%），实现扣非后归母净利润1.61 亿元（YoY+14.02%）。

Q3 收入增速放缓，毛利率有所上升。Q3 单季度收入增速放缓至2.77%，出版和发行业务均有所放缓。1）出版业务主要是一般图书收入下滑9.60%所致；2）发行业务主要是由于教育服务下滑2.61%以及零售业务收入下滑2.94%所致，部分被互联网零售21.81%的同比增速所抵消。从总体来看，单季度毛利率为34.72%，同比上升0.35pct。

出版和发行业务毛利增速有所放缓。Q3 出版业务毛利增速放缓至8.8%，主要由于出版业务方面一般图书毛利下滑39.37%，同时发行业务方面教育服务收入增速或因季节性原因增速下降，因而拖累整体增长。

投资建议。近年公司在图书互联网零售和一般图书上发展迅速，手握累计销量达到6000 万册的《米小圈》系列，并与多个畅销作品形成合作，我们看好未来公司发展。我们预计2019-2021 年公司实现归母净利润11.15/12.73/14.09 亿元，对应EPS 分别为0.90/1.03/1.14 元，对应10 月30日收盘价PE 分别为13.6/11.9/10.8 倍，给予“审慎增持”评级。

风险提示：教材出版和发行制度改革带来的风险；教材循环使用政策风险；一科一辅政策压缩教辅市场空间风险；税收优惠政策变化风险；一般图书增长不及预期风险；线上渠道竞争风险；宏观经济风险；