核 心 观 点

2018年， 文化传媒板块继续深度调整，系统性机会匮乏，但机构性机会依旧明显，不利因素虽层出不穷，但仍有冉冉生机焕发：

1）电视剧板块继续受到政策规范，行业出清仍在继续，但整体估值消化、投资价值渐现；2）电影制作方仍在项目制的宿命中砥砺前行、渠道方则在扩张和单位产出下滑之间徘徊思考；3）游戏用户增速下滑+版号管理调整，优质制作方继续聚拢市场份额；4）宏观经济调整，营销行业预期走弱，逆周期营销方式渐受关注；5）出版逆势稳健，商业模式+预期差修复攻守兼备；6）付费文化进一步升级，娱乐消费导向继续走强；7）三四线市场“有闲有钱”，认知差终会纠正。

对于2019年，我们认为，行业出清已接近尾声，政策调整也基本到位。展望未来，文化传媒作为精神娱乐的核心载体，随着居民对精神生活追求的日趋迫切，我们对行业未来发展持乐观态度。

电影行业整合逻辑或兑现，核心标的：万达电影（002739）、横店影视（603103）；

电视剧出清继续，关注平台效应：芒果超媒（300413）；

游戏版号暂停终会放开，大厂+平台才是根本：完美世界（002624）；

经济下滑，逆周期机会彰显：元隆雅图（002878）；

优质资产结构+稳健商业模式，出版依旧价值洼地：中南传媒（601098）、新华文轩（601811）；

付费文化进一步升级、小说阅读畅想天下：平治信息（300571）；

多平台逐鹿体育内容，行业发展大势所趋：当代明诚（600136）。

风险提示：政策进一步调整的风险。