核心观点：

需求回顾：机械行业整体呈现内弱外强的特征。内需方面，地产投资持续下行，基建有所放缓，叠加制造业需求疲软，下游投资积极性不强。

专用设备领域新能源行业供需关系走弱，设备企业订单预期向下修正，半导体与3C 设备呈现底部企稳的趋势。外需方面，工业资本品海外份额持续提升，消费品开始低位补库，均有相对亮眼表现。

政策迎来重大转向。24 年9 月下旬新一轮政策周期开启，核心作用在于修复资产负债表和各类主体的信心。我们认为对于后续投资需求修复可以更乐观，财政部充分向市场展示财政刺激的意愿和能力，市场流动性修复后估值端的波动会放大，财政发力进而有望带动基本面修复。

2025 年展望：地产投资依然承压，广义基建逐渐发力，工业品PPI 长期低位后有望温和复苏，带动制造业进入微幅补库周期；而海外市场潜在的降息通道逐渐打开，对于需求和投资均是积极指引。我们建议两条主线把握投资线索：一是基本面较为景气的工程机械、上游资产和出口链，业绩端保持强劲表现；二是产业端发生重大变化的领域，国内总量政策有望推出，从而带动顺周期补库，专用设备则跟随各自的产业周期而展现弹性（如半导体的先进制程突破、光伏的供给侧政策、风电的“卡点”解决、AI 手机带来的创新周期等）。

选股思路：（1）基本面稳健向上的资产：工程机械、船舶链条、出口类资产。（2）国内需求有望底部企稳：重点布局底部的通用自动化。（3）短周期景气度有变化，产业端发生重大变化的领域，布局锂电设备、人形机器人、光伏新技术、风电产业链等。

投资建议：（1）基本面稳健向上的资产：工程机械-三一重工、徐工机械、柳工、中联重科、浙江鼎力、山推股份；上游类资产-中国船舶、中国动力、中集集团、杰瑞股份、海油工程、纽威股份、耐普矿机，出口类资产-巨星科技、泉峰控股。（2）等待周期复苏：顺周期五朵金花-汇川技术、杭氧股份、华测检测、恒立液压、怡合达，通用自动化-伊之密、海天国际、海天精工、纽威数控。（3）成长型资产：人形机器人-绿的谐波、贝斯特、北特科技、安培龙、柯力传感；光伏设备-帝尔激光、晶盛机电、海目星；锂电设备-先导智能、联赢激光、利元亨、杭可科技、东威科技、骄成超声；风电-三一重能、海力风电、中际联合；半导体设备中微公司、长川科技、华峰测控、精测电子。（中国船舶、中国动力与军工组联合覆盖，汇川技术与电新组联合覆盖，贝斯特与汽车组联合覆盖，长川科技与电子组联合覆盖，中微公司电子组覆盖）

风险提示：基建和地产投资需求减弱；宏观经济变化；细分领域竞争加剧；盈利能力下降；企业创新业务和外延发展具有不确定性。